主要消费产业行业月报：消费景气跟踪23M9，积极信号显现，企稳渐行渐近-20231025-国金证券-27页_1mb

消费景气跟踪23M9总结：积极信号显现，企稳渐行渐近

核心观点

• 消费持续修复，积极信号显现：9月消费需求继续复苏，社零同比增速达5.5%，居民储蓄率接近疫情前水平，失业率下行，居民收入增速为5.9%。尽管居民杠杆率仍维持高位，但扩表意愿边际改善，政策效果开始显现。
• 增速中枢切换，企稳渐行渐近：消费增速中枢由10%左右回落至5%左右，9月社零2年复合增速为4.0%，接近新中枢水平，表明消费市场正逐步企稳。
• 北向资金流出，板块热度偏低：9月消费板块北向资金净流出76.2亿元，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位，呈现底部特征。
• 估值底部区间，风险有效释放：多数消费行业PETTM估值已低于过去十年平均水平，接近区间下限，未来业绩增速下行已基本price-in，风险或已释放。

景气跟踪

白酒

• 产量：9月产量同比上升12.6%，但整体呈下行趋势。
• 动销：双节期间动销个位数增长，节后景气转淡，批价可能回升。
• 行业分化：高端白酒收入、利润维持双位数增长，地产酒在宴席场景推动下表现较好，次高端白酒去库存压力持续。

啤酒

• 产量：9月产量同比下降8.0%，但年初至今累计产量同比上升2.1%。
• 动销：销量承压，但利润增速快于收入，中高端产品结构升级。
• 成本：大麦价格回落，包材成本稳定，盈利有望改善。

乳制品

• 产量：9月同比上升2.1%，年初至今累计上升3.8%。
• 动销：常温液态奶增长放缓，低温奶增速高于大盘，奶粉、酸奶、奶酪面临压力。
• 利润率：原奶价格持续下行，竞争趋缓，利润率有所改善，预计伊利股份Q3收入/利润分别同比+3% / +33%。

调味品

• 动销：继续向好，库存有效去化。
• 业绩：海天味业收入/利润同比+6% / +5%，中炬高新收入/利润同比-3% / +42%，千禾味业收入/利润同比+28% / +51%。
• 原材料：大豆价格下降，白砂糖价格上升，成本压力缓解。

家电

• 内需：整体销售承压，大家电中空调、冰箱表现较好，小家电下滑明显。
• 出口：9月出口同比增长14.1%，全年累计出口转正，海外备货开启。
• 品类分化：洗干套装、智能马桶、洗碗机等强α品类增长显著，新兴品类渗透缓慢。

家居

• 竣工：9月竣工面积同比增长24.0%，年初至今累计增长20.1%，显示韧性。
• 销售：新房销售面积同比下降21.1%，降幅收窄，出口表现有所改善。

纺服

• 内需：限额以上服装鞋帽社零同比增长9.9%，但线上GMV录得双位数负增长。
• 出口：整体表现偏弱，箱包类出口亦有放缓。

餐饮&旅游

• 餐饮：9月餐饮收入同比增长13.8%，延续双位数复苏，预计10月仍有较好表现。
• 旅游：出行热度高点，旅游收入、人次恢复至疫情前101.5%、104.1%，酒店RevPAR达到112%。

投资建议

• 估值底部：当前消费板块估值处于历史低位，风险已有效释放。
• 重点布局：建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰等板块。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险

行业动态

• 白酒：茅台与德芙联名推出巧克力，光明乳业与泸州老窖推出冰淇淋。
• 乳制品：婴幼儿奶粉价格有所回落。
• 家电：美的赴港上市，海信发布新品激光电视。
• 调味品：千禾味业、中炬高新线上GMV增长显著。
• 家居：出口降幅收窄，美国家具市场销售回升。
• 纺服：国产运动品牌流水维持双位数增长，Champion寻求出售。

图表概览

• 图表1：2023年9月大消费主要行业景气跟踪
• 图表2：2021-2023年单月社零2年复合增速
• 图表3：社零累计增速
• 图表4：北向资金消费板块净流入
• 图表5：A股大消费成交额占比
• 图表6：A股消费一级行业估值水平
• 图表7：居民部门杠杆率
• 图表8：居民扩表意愿
• 图表9：调查失业率
• 图表10：分年龄段调查失业率
• 图表11：居民名义收入累计增速
• 图表12：居民名义收入单季同比增速
• 图表13：居民储蓄率
• 图表14：居民超额储蓄测算
• 图表15：居民就业预期
• 图表16：居民收入预期
• 图表17：社零总额月度同比
• 图表18：除汽车外社零月度同比
• 图表19：社零结构区分
• 图表20：限额以上社零分品类月度增速
• 图表21：核心CPI
• 图表22：服务业PMI
• 图表23：全国白酒月度产量累计同比
• 图表24：全国白酒年度产量及增速
• 图表25：高端白酒批价
• 图表26：次高端白酒批价
• 图表27：全国啤酒月度产量累计同比
• 图表28：全国啤酒年度产量及增速
• 图表29：社零餐饮收入月度同比
• 图表30：中国啤酒渠道结构
• 图表31：进口啤酒累计均价及变动
• 图表32：各价位啤酒市场渗透率
• 图表33：大麦月度均价及变动
• 图表34：瓦楞纸月度均价及变动
• 图表35：浮法玻璃月度均价及变动
• 图表36：铝锭月度均价及变动
• 图表37：全国乳制品月度产量同比
• 图表38：全国乳制品年度产量及增速
• 图表39：乳制品零售价格
• 图表40：婴幼儿奶粉零售价格
• 图表41：国内原奶价格
• 图表42：进口奶粉价格
• 图表43：玉米现货结算价
• 图表44：豆粕现货结算价
• 图表45：酱油渠道结构
• 图表46：调味品企业线上GMV月度增速
• 图表47：大豆现货结算价
• 图表48：白砂糖现货结算价
• 图表49：食品饮料行业动态
• 图表50：家电主要品类月度销售情况
• 图表51：家用电器单月出口金额
• 图表52：家用电器出口金额累计同比
• 图表53：重点品类市场空间测算
• 图表54：家用电器行业动态
• 图表55：房屋竣工面积累计同比
• 图表56：房屋竣工面积年度同比
• 图表57：房屋销售面积累计同比
• 图表58：房屋销售面积年度同比
• 图表59：中国家具出口月度变动
• 图表60：中国家具出口金额累计同比
• 图表61：美国家具市场月度销售同比
• 图表62：美国家具市场月度库销比
• 图表63：轻工制造行业动态
• 图表64：纺服线上GMV月度跟踪
• 图表65：主要运动品牌季度流水跟踪
• 图表66：纺织业产成品存货同比
• 图表67：服装及衣着附件出口金额累计同比
• 图表68：鞋靴出口金额累计同比
• 图表69：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比
• 图表70：箱包及类似容器出口金额累计同比
• 图表71：纺织服装行业动态
• 图表72：社零餐饮收入月度同比
• 图表73：CPI月度分项变动：旅游
• 图表74：全国交通客运量累计变动
• 图表75：华住酒店入住率
• 图表76：主要节假日旅游数据恢复程度
• 图表77：社会服务行业动态
• 图表78：中证消费指数PE TTM
• 图表79：中证可选指数PE TTM