20171204-华创证券-_宏观专题_从海外看中国_系列专题二_全球贸易复苏的未来在欧洲吗__18页_1mb

【宏观专题】“从海外看中国”系列专题二总结

核心内容

本专题探讨了2017年欧洲经济复苏对全球贸易复苏的潜在影响，重点分析了欧洲经济在金融危机后的复苏历程、其对全球贸易的拉动能力以及未来是否能够成为全球贸易复苏的“领头羊”。

主要观点

1. 欧洲经济复苏历程

   • 2010-2011年上半年：受益于中国刺激政策的外溢效应，欧洲经济实现短暂脆弱企稳。
   • 2014-2015年：居民和企业部门资产负债表修复，推动温和复苏。
   • 2016年下半年至今：内外需回暖共振，欧洲经济复苏动能增强。

2. 欧洲复苏对全球贸易的影响有限

   • 尽管欧洲经济在2014年后温和复苏，但全球贸易自2012年以来持续低迷，2014-2015年甚至跌至冰点。
   • 欧洲消费国的复苏主要体现在内部贸易，而非对外贸易，导致其对全球贸易的拉动作用有限。

3. 欧洲贸易结构限制其引领全球贸易复苏的能力

   • 欧洲进口以中间品为主，消费占比低，贸易结构更偏向出口导向。
   • 增值观视角下，欧洲仍以贸易顺差为主，未真正转型为消费国。

4. 欧洲消费国加杠杆能力受限

   • 欧洲居民和企业部门在经历危机后对加杠杆持谨慎态度，复苏进程缓慢。
   • 即使在2017年，欧洲消费国仍未完全摆脱危机影响，难以成为全球贸易的引领者。

关键信息

• 2017年欧元区制造业PMI：持续攀升，创新高，达到60%的高景气度区间。
• 欧洲经济复苏阶段：经历了三阶段，分别为外部刺激、资产负债表修复、内外需共振。
• 全球贸易表现：2014-2015年全球贸易大幅下滑，欧洲内部贸易回暖，但对外贸易未见明显改善。
• 欧洲贸易结构：进口中中间品占比高达57%，远高于消费品（18%）。
• 增加值贸易差额：显示欧洲仍是生产导向，未实现消费国角色。
• 欧洲消费国表现：如希腊、西班牙、葡萄牙等，复苏缓慢，未能带动全球贸易同步回暖。
• 德国的贸易顺差：在欧洲消费国逆差扩大的背景下，德国贸易顺差进一步扩大，对冲欧洲消费国的逆差。
• 居民与企业部门杠杆率：欧洲居民和企业部门杠杆率已接近企稳，但重启加杠杆过程缓慢。

总结

欧洲经济在2017年表现出强劲复苏迹象，但其对全球贸易的带动作用有限。欧洲经济复苏主要依赖内部需求的回暖，而非外部市场的拉动。从贸易结构来看，欧洲更偏向生产导向，进口以中间品为主，未真正转型为消费国。尽管消费国经济有所复苏，但其加杠杆能力受限，加之政治风险上升，欧洲难以成为全球贸易复苏的“领头羊”。未来全球贸易复苏仍需依赖其他主要经济体，如美国等消费国的持续回暖。