“从海外看中国”系列专题二：全球贸易复苏的未来在欧洲吗？-20171204-华创证券-18页-1mb

全球贸易复苏的未来在欧洲吗？

核心内容

本文探讨了2017年欧洲经济复苏对全球贸易的影响，分析了欧洲经济在金融危机后的复苏过程，以及其对全球贸易的推动作用。尽管欧洲经济在2016年下半年后表现出强劲的复苏态势，但其对全球贸易的提振作用仍有限，未能成为全球贸易复苏的“领头羊”。

主要观点

1. 欧洲经济复苏历程

   • 2010-2011年：外部刺激推动的短期脆弱复苏。
   • 2014-2015年：居民和企业部门资产负债表修复，推动温和复苏。
   • 2016年下半年至今：内外需共振，推动快速复苏。

2. 欧洲复苏对全球贸易的影响有限

   • 欧洲消费国的复苏主要体现在内部贸易上，对全球贸易的推动作用微弱。
   • 欧洲消费国贸易逆差扩大，但被德国的贸易顺差所对冲，整体贸易差额仍为顺差。
   • 欧洲贸易结构以中间品为主，表明其仍是出口导向型经济体，而非消费主导型。

3. 欧洲是否能成为全球贸易复苏的领头羊？

   • 欧洲尚未真正实现从生产国向消费国的转变，其贸易结构仍以生产为主。
   • 欧洲消费国居民和企业部门加杠杆过程缓慢，难以带动全球贸易持续向好。
   • 即使在金融危机前夜，欧洲也未完全转变为消费国，因此难以在2018年承担全球贸易复苏的引领角色。

关键信息

• 2017年欧元区制造业PMI：持续攀升，创新高，站上60的高景气度区间。
• 欧洲经济复苏驱动力：从外需驱动到内需驱动，再到内外需共振。
• 欧洲贸易结构：以中间品进口为主，消费品进口占比仅为18%左右，显示其出口导向型经济特征。
• 全球贸易趋势：2014年以来，全球贸易跌至历史冰点，而欧洲内部贸易占比提升，对外部贸易的拉动作用有限。
• 贸易差额：欧洲整体仍保持贸易顺差，但消费国的逆差被德国的顺差所对冲。
• 杠杆修复：居民和企业部门杠杆率企稳，但加杠杆过程异常谨慎，复苏动能不足。

贸易链条分析

• 消费国（如希腊、葡萄牙、西班牙、法国、英国）在金融危机后经历贸易逆差扩大，但未形成对外部贸易的显著拉动。
• 生产国（如德国）在危机后贸易顺差扩大，成为欧洲经济复苏的重要支撑。
• 欧洲内部贸易占比提升，但对外贸易增长乏力，表明其贸易复苏更多是内部驱动。

结论

欧洲经济复苏虽已取得一定成效，但其贸易结构和消费国转型的滞后性限制了其对全球贸易的引领作用。未来全球贸易复苏的关键仍在于美国等主要消费国的消费能力，而非欧洲。欧洲更可能是全球贸易复苏的受益者，而非引领者。

相关研究报告

• 《【华创宏观】宏观专题-国家资产负债表专题系列之七-杠杆修复视角下的贸易复苏》
• 《【华创宏观】宏观专题--新消费专题系列之六--美丽新世界》
• 《【华创宏观】宏观专题-新地产观察系列一-住房保障模式双城记》
• 《【华创宏观】“川普经济学”观察系列二：从全球税制趋势看川普税改》
• 《【华创宏观】宏观专题-国家资产负债表系列之八-去杠杆，欧洲做对了什么？》

图表目录

• 图表1：欧洲经济复苏历程
• 图表2：欧盟28国内外需对GDP同比拉动情况
• 图表3：欧盟28国分项对GDP同比拉动率
• 图表4：中国基建和居民消费支出同比增速
• 图表5：全球商品贸易量进口增长率
• 图表6：中国进口同比增速贡献度拆解
• 图表7：欧盟对中国出口增速和占比
• 图表8：欧盟28国失业率
• 图表9：欧盟28国实际人均收入和支出增速
• 图表10：欧洲各国家庭部门偿债率同比变化
• 图表11：欧洲消费者信心指数
• 图表12：欧洲国家企业部门偿债率
• 图表13：固定资本形成总额GDP占比
• 图表14：各分项对欧盟28国GDP环比拉动率
• 图表15：欧洲各国产出缺口逐渐收敛
• 图表16：全球GDP实际增速与出口名义增速
• 图表17：欧盟GDP和贸易增速
• 图表18：欧盟28国内部和外部进口增速
• 图表19：欧盟28国内部和外部出口增速
• 图表20：欧盟各国进口商品中消费品占比
• 图表21：欧盟各国家庭部门消费率
• 图表22-24：西班牙、葡萄牙、英国贸易逆差分解
• 图表25：德国贸易顺差分解
• 图表26：德国贸易顺差对冲欧洲消费国贸易逆差
• 图表27：欧盟28国和欧元区贸易差额
• 图表28：欧盟28国内部贸易占比
• 图表29：各国或区域占全球商品进口总额比重
• 图表30：欧盟28国进口商品分类别占比
• 图表31：欧盟28国与其他国家中间品进口占比
• 图表32：欧盟28国中间品进口与美国居民消费支出
• 图表33：贸易差额占GDP比重
• 图表34：增加值视角的贸易差额
• 图表35：欧元区居民部门杠杆率同比变化
• 图表36：欧元区企业部门杠杆率同比变化