20220425-中航证券-华伍股份-300095.SZ-2021年年报点评_原材料上涨短期盈利承压；双引擎战略助力公司发展_7页_747kb

华伍股份（300095）2021年年报点评总结

核心内容

华伍股份（300095）2021年实现营业收入14.35亿元，同比增长9.18%。但受原材料价格上涨影响，公司归母净利润同比下降10.39%，扣非归母净利润下降9.85%，毛利率和净利率分别下降1.97pcts和2.27pcts。尽管面临盈利压力，公司通过“双引擎”战略推动业务增长，积极拓展工业制动器和军工领域。

主要观点

1. 营收增长与盈利承压并存

• 营收增长：2021年公司营收稳步增长，主要受益于起重机械制动系统和军工板块下游需求的快速增长，以及国产替代比例的提升。
• 盈利承压：由于原材料价格上涨，尤其是钢材，导致采购成本上升，同时市场拓展对成本控制产生一定影响，毛利率和净利率均出现下滑。

2. 分业务表现分析

① 工业制动器领域

• 市场拓展：公司持续拓展下游应用领域，包括风电、轨交等，产品智能化水平提升，附加值增长。
• 营收增长：起重运输制动业务营收4.16亿元，同比增长16.47%。
• 毛利率下滑：受原材料上涨影响，毛利率下降2.06pcts至43.20%。
• 风电业务：2021年国内综合市占率达50%，但受整体装机价格下调影响，风电制动系统营收小幅下滑，毛利率下降5.51pcts至34.70%。

② 军工领域

• 核心业务：公司军工业务依托子公司安德科技和长沙天映，主要产品为航空零部件及维修检测设备。
• 营收增长：航空零部件业务营收1.80亿元，同比增长33.31%。
• 毛利率提升：毛利率增长2.26pcts至45.34%，主要得益于某型号涡扇发动机定型批产。
• 募投项目：公司正推进航空装备和航空零部件研发制造基地募投项目，预计2022-2025年产能逐步释放，产值将显著增长。

③ 其他业务

• 金属管件与阀门：通过控股/参股子公司金贸流体、华伍行为，公司产品应用于民用水力管网建设及发电、石油、化工等领域。
• 营收增长：2021年营收2.03亿元，同比增长18.65%。
• 毛利率下滑：毛利率下降5.22pcts至24.80%。

3. 费用与研发投入

• 三费费用率：2021年三费费用率为16.72%，同比上升0.45pcts，其中销售费用率上升0.82pcts，管理费用率上升0.43pcts，财务费用率下降0.80pcts。
• 研发投入：2021年研发费用0.61亿元，同比增长4.16%。公司持续加强创新研发，已完成20余个系列产品开发，并承担江西省重点新产品项目38项，获得国家重点新产品3项。

4. 产能释放与未来展望

• 募投项目：公司于2021年12月完成非公开定向增发，募集资金6亿元，用于航空装备和航空零部件研发制造基地建设，以及新型智能起重小车项目。
• 产能规划：根据规划，募投项目预计于2022年陆续投产，2024年产能趋于稳定，2025年产值将达2021年的6倍以上，复合增速达61.42%。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，目标价格为15.42元，对应2022-2024年PE分别为26倍、17倍和14倍。

关键信息

财务数据摘要

• 2021年营业收入：14.35亿元，同比增长9.18%
• 2021年归母净利润：1.47亿元，同比下降10.39%
• 2021年扣非归母净利润：1.35亿元，同比下降9.85%
• 2021年毛利率：38.01%，同比下降1.97pcts
• 2021年净利率：11.03%，同比下降2.27pcts
• 2021年资产负债率：39.45%
• 2021年ROE：10.42%

股东结构与业务布局

• 总股本：4.20亿股
• 流通A股：2.92亿股
• 主要客户：包括振华重工、宝武钢、成飞、西飞、上飞、航发科技等。
• 子公司布局：安德科技（航空零部件制造）、长沙天映（飞机维修检测）、金贸流体（金属管件与阀门）、华伍行为（相关产品）。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：15.42元
• 2022-2024年EPS预测：0.593元、0.920元、1.096元
• 盈利预测：2022年营业收入预计17.29亿元，归母净利润2.49亿元；2023年营业收入预计22.73亿元，归母净利润3.86亿元；2024年营业收入预计26.03亿元，归母净利润4.61亿元。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 宏观经济低迷

结论

华伍股份在2021年实现了营收增长，但受原材料价格上涨和市场拓展影响，盈利能力承压。公司通过“双引擎”战略，积极拓展工业制动器和军工领域，尤其在航空零部件制造方面取得显著进展。募投项目将逐步释放产能，推动公司业绩持续增长。分析师认为公司具备较强的技术和市场优势，未来发展前景良好，给予“买入”评级。