英伟达（NVDA.O）总结
核心内容
英伟达（NVDA.O）作为全球领先的AI芯片公司，其Vera Rubin平台正持续推动量产进程，并在多个领域获得广泛应用。该平台已部署于CoreWeave、Google Cloud、Azure、OCI及Nebius等主要云服务商，显示出强劲的市场接受度和合作基础。
主要观点
- 产品性能提升：Vera Rubin NVL72在CoreWeave的实测中，每兆瓦吞吐量较上一代Grace Blackwell NVL72提升10倍，表明其能效显著优化。
- 技术先进性：平台采用7颗自研芯片与5个机架托盘一体化设计，Vera CPU基于自研Olympus核心，具备单线程性能达竞品2倍、核间带宽达3倍、内存延迟降低40%的优势。
- 网络技术突破：第六代NVLink在复杂负载下吞吐量翻倍，Spectrum-6交换机被多家云服务商采用，CPO方案功耗较传统光模块降低5倍。
- 制造效率提升：计算托盘实现无电缆、无风扇、无软管设计，组装时间从小时级缩短至1分钟，极大提高了生产效率。
下游需求分析
- 资本开支上调：多家主要云厂商如Meta、微软、亚马逊等上调全年资本开支，显示AI基础设施建设需求持续增长。
- 主权AI需求释放：韩国计划将GAK世宗数据中心的NVIDIA DSX AI工厂从55兆瓦扩展至200兆瓦，远期规划达1吉瓦。日本计划建设全球首个国家级物理AI工厂，配备13,750颗Vera CPU和27,500颗Rubin GPU，获METI支持。
- SpaceX合作：SpaceX宣布将使用英伟达Rubin GPU和Vera CPU开发Starmind AI卫星计算载荷，计划到2026年底实现2吉瓦算力，2027年底达10吉瓦。
财务预测与投资建议
- 收入增长预期：预计2027-2029财年收入分别为3927亿美元、5642亿美元、6961亿美元，同比增长分别为82%、44%、23%。
- 净利润增长：Non-GAAP净利润预计分别为2213亿美元、3142亿美元、3834亿美元，同比增长分别为89%、42%、22%。
- EPS预测：Non-GAAP EPS预计分别为9.07美元、12.88美元、15.72美元。
- 估值指标：预计合理市值为6.3万亿美元，对应股价260美元，2028财年P/E为17.4倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，基于强劲的产品性能、广泛的市场需求及良好的财务表现。
关键财务指标（单位：百万美元）
| 指标 |
2025 |
2026 |
2027E |
2028E |
2029E |
| 营业收入 |
130,497 |
215,938 |
392,701 |
564,232 |
696,064 |
| Non-GAAP净利润 |
74,266 |
116,948 |
221,255 |
314,157 |
383,379 |
| Non-GAAP EPS |
2.99 |
4.77 |
9.07 |
12.88 |
15.72 |
| P/E |
74.8 |
46.9 |
24.7 |
17.4 |
14.2 |
| P/S |
41.5 |
25.1 |
13.8 |
9.6 |
7.8 |
风险提示
- 下游AI应用或云厂商资本投入不及预期
- 数据中心算力芯片竞争超预期
- AI行业政策监管超预期
- 假设和测算误差风险
估值与财务比率
| 指标 |
2025 |
2026 |
2027E |
2028E |
2029E |
| 毛利率 |
75.0% |
71.1% |
74.8% |
74.4% |
74.0% |
| ROE |
91.9% |
76.3% |
59.6% |
44.4% |
35.2% |
| 资产负债率 |
28.9% |
23.9% |
14.8% |
11.4% |
9.1% |
| 净负债比率 |
10.8% |
6.1% |
54.4% |
70.7% |
79.1% |
| P/B |
68.3 |
34.5 |
13.9 |
7.7 |
5.0 |
股票信息
| 指标 |
数据 |
| 行业 |
海外 |
| 收盘价（美元） |
223.96 |
| 总市值（十亿美元） |
5419.83 |
| 总股本（百万股） |
24200 |
| 自由流通股（%） |
96% |
| 30日日均成交量（百万股） |
137.96 |
财务预测（单位：百万美元）
财年预测
| 指标 |
FY2024 |
FY2025 |
FY2026 |
FY2027e |
FY2028e |
FY2029e |
| 收入 |
60,922 |
130,497 |
215,938 |
392,701 |
564,232 |
696,064 |
| 毛利 |
44,301 |
97,858 |
153,463 |
293,615 |
419,645 |
514,924 |
| 毛利率 |
73% |
75% |
71% |
75% |
74% |
74% |
| 经营利润 |
32,972 |
81,453 |
130,387 |
256,946 |
366,958 |
449,927 |
| 经营利润率 |
54% |
62% |
60% |
65% |
65% |
65% |
| GAAP净利润 |
29,760 |
72,880 |
120,067 |
231,628 |
310,957 |
380,179 |
| GAAP净利润率 |
49% |
56% |
56% |
59% |
55% |
55% |
| Non-GAAP净利润 |
32,312 |
74,266 |
116,948 |
221,255 |
314,157 |
383,379 |
| Non-GAAP净利润率 |
53% |
57% |
54% |
56% |
56% |
55% |
财季预测
| 指标 |
FY1Q26 |
FY2Q26 |
FY3Q26 |
FY4Q26 |
FY1Q27 |
FY2Q27e |
FY3Q27e |
FY4Q27e |
| 收入 |
44,062 |
46,743 |
57,006 |
68,127 |
81,615 |
90,386 |
102,927 |
117,773 |
| 毛利 |
26,668 |
33,853 |
41,849 |
51,093 |
61,157 |
67,639 |
76,921 |
87,898 |
| 毛利率 |
61% |
72% |
73% |
75% |
75% |
75% |
75% |
75% |
| 经营利润 |
21,638 |
28,440 |
36,010 |
44,299 |
53,536 |
59,199 |
67,310 |
76,901 |
| 经营利润率 |
49% |
61% |
63% |
65% |
66% |
65% |
65% |
65% |
| GAAP净利润 |
18,775 |
26,422 |
31,910 |
42,960 |
58,321 |
50,590 |
57,357 |
65,359 |
| Non-GAAP净利润 |
19,894 |
25,783 |
31,767 |
39,552 |
45,548 |
51,390 |
58,157 |
66,159 |
作者与相关研究
- 分析师：夏君
- 执业证书编号：S0680519100004
- 邮箱：xiajun@gszq.com
- 相关研究：
- 《英伟达（NVDA.O）：Hopper需求持续，Blackwell未来可期》2024-09-02
- 《英伟达（NVDA.O）：需求端不断拓展，供给端超预期》2024-05-27
- 《英伟达（NVDA.O）：模型训练方兴未艾，推理需求显著增长》2024-02-26
