深度报告-20211212-东北证券-国防军工_先进装备需求分解提速_改革红利与高景气共振_41页_2mb

国防军工行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年国防军工行业的发展态势，指出行业整体呈现高景气度，并展望了未来增长潜力。

1. 军工板块总体回顾

• 涨跌幅表现：2021年11月30日，申万国防军工板块较上年末上涨12.31%，在28个申万一级行业中排名第十，涨幅高于上证综指（2.61%）和沪深300指数（-7.28%）。
• 业绩增长：2021年前三季度，板块营收增长21.95%，归母净利润增长35.13%，反映出规模效应带来的成本摊薄和边际收益改善。
• 基金持仓：基金重仓持股中军工股持仓市值为740.42亿元，环比增长18.20%，持仓集中于航空装备板块，占比达70.28%。
• 估值水平：申万国防军工板块PE(TTM)为63.17倍，处于历史中低位，其中地面兵装板块估值最低，船舶制造板块估值最高。

2. 军用飞机需求牵引产能扩张，规模经济推动盈利能力提升

• 需求驱动：随着“十四五”规划推进，新一代武器装备列装加速，军机需求旺盛，民机市场空间广阔。
• 军机需求预测：预计未来10年我国军机需求量达5481架，市场空间约40272.9亿元。
• 信息化发展：国防信息化以C4ISR系统为核心，包括雷达、卫星导航、军工通信、军工电子和信息安全等领域，强调自主可控，推动“军转民”发展。
• 订单传导：军品订单自下而上传导，中上游企业积极备货生产，2021年中下游业绩有望释放。

3. 国企改革与资产证券化

• 三年国改收尾：军工企业资产证券化进入加速阶段，中电科集团以“内部整合”和“外延并购”双轮驱动，推动旗下资产注入。
• 改革路径：不同军工集团资产证券化路径各异，重点在于提升资产运营效率和增强市场竞争力。
• 资产注入预期：中电科集团旗下研究院所仍有注入空间，有助于提升板块整体价值。

主要观点

• 军工行业基本面持续改善，未来成长性高，重点配置航空、航发制造等高成长赛道。
• 随着“十四五”规划的推进，国防和军队现代化加速，带动军工行业高景气度。
• 国防信息化是未来发展的重要方向，自主可控是核心目标，将推动军工电子等领域快速发展。
• 军工集团资产证券化提速，有助于提升行业整体效率和竞争力。

关键信息

• 重点推荐标的：

  • 主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、中直股份、洪都航空
  • 中游航空制造：中航重机、爱乐达、华伍股份
  • 军工芯片：景嘉微、紫光国微
  • 军工电子：振华科技、宏达电子、鸿远电子
  • 军工材料：西部材料、光威复材、万泽股份
  • 军工黑科技：光启技术、联创光电、湘电股份
  • 资产证券化主线：东方通信、东信和平、中瓷电子

• 风险提示：

  • 军品订单释放不及预期
  • 订单生产交付延迟风险

估值分析

• 板块估值：申万国防军工板块估值处于历史中低位，PE(TTM)为63.17倍，历史百分位为48.65%。
• 子板块估值：
  • 航天装备：67.86倍，历史百分位33.60%
  • 航空装备：66.15倍，历史百分位29.96%
  • 地面兵装：36.34倍，历史百分位1.53%
  • 船舶制造：112.33倍，历史百分位84.55%

数据与图表

• 图表目录：
  • 图1：20210104-20211130国防军工板块与沪深300涨跌幅对比
  • 图2：20210104-20211130申万一级行业涨跌幅对比
  • 图3：20210104-20211130军工板块与大盘涨跌幅对比
  • 图4：军工板块成交量（亿股）
  • 图5：军工板块成交额（亿元）
  • 图6：1Q18-3Q21中信国防军工板块营收及增速
  • 图7：1Q18-3Q21中信国防军工板块归母净利及增速
  • 图8：军工子板块营收（亿元）
  • 图9：军工子板块归母净利润（亿元）
  • 图10：公募基金重仓股和军工股持仓市值变化
  • 图11：公募基金重仓股中军工股配置比例
  • 图12：军工重仓股的行业分布情况
  • 图13：申万国防军工板块PE-TTM
  • 图14：申万国防军工板块各子板块PE-TTM
  • 图15：国防开支与增速
  • 图16：国防开支占GDP比重
  • 图17：主要国家2020年国防投入（十亿美元）
  • 图18：主要国家历年国防投入占GDP比值
  • 图19：美国武器装备采办预算各项占比
  • 图20：2010-2017年我国国防经费构成（亿元）
  • 图21：2020年底全球主要国家军机数量
  • 图22：2020年底我国各类军机数量
  • 图23：2020-2039年全球及中国民机存量预测（架）
  • 图24：2020-2039年中国民用新机交付量及市场价值预测

行业趋势

• 国防支出持续增长，但与发达国家相比仍有较大差距，未来有提升空间。
• 国防信息化建设投入加大，C4ISR系统成为核心发展方向。
• 军工电子国产化是保障国家安全的重要途径，未来有望成为半导体产业发展的试验田。

总结

国防军工行业在“十四五”规划的推动下，呈现出高景气度和强劲增长态势。军工板块整体表现优于大盘，航空装备和航天装备是主要增长点，基金重仓比例提升，显示出市场对其未来增长的看好。随着资产证券化进程加快，军工集团将释放更多资源，提升行业效率。同时，国防信息化和军用飞机需求增长为行业带来新的发展机遇，军工电子和芯片领域尤为关键。整体来看，军工行业基本面持续改善，具备较高的投资价值。