国防军工行业深度分析_一季报显示军工行业基本面改善_依旧首选航空装备_15页_733kb

报告摘要

军工行业一季报分析总结

核心内容

军工行业在2018年第一季度表现出基本面改善的迹象，主要得益于航空主机厂推进均衡生产、军改负面影响逐步削弱、订单和回款情况改善以及资产减值损失减少。整体来看，行业收入和利润均实现显著增长，但一季度数据不能完全反映全年趋势，需关注后续季度的表现。

主要观点

军工行业基本面改善：18年Q1营收同比增长20.74%，归母净同比增长45.81%，显示行业在持续好转。
主机厂表现突出：5家主机厂收入增速达45.40%，其中中航飞机和中航沈飞增速分别为67.65%和468.33%，归母净利润增长显著，尤其中航飞机归母净利润增长2080%，主要受益于应收款项减值减少及回款改善。
资产减值损失下降：18年Q1军工板块资产减值损失明显减少，达到近3年最低水平，反映回款改善。
应收账款和预收账款增长：应收账款同比增长104.4%，预收账款增长24.30%，显示军方订货情况良好，为后续增长提供支撑。
收入确认规则变化：部分公司调整收入确认方式，采用投入法或按控制权确认收入，有助于更真实反映交付进程。
民参军公司订单释放：7家民参军公司1季度收入增速达35.38%，归母净增速83.04%，订单和回款情况持续改善。
关联交易增长：中直股份等公司关联交易预计增长23.55%，反映全年军工订单乐观预期。

关键信息

1. 主机厂表现

5家主机厂18年Q1收入同比增长45.40%，其中中航飞机和中航沈飞增速分别为67.65%和468.33%。
中航飞机归母净利润增长2080%，主要因利润基数小及应收款项回款改善。
应收账款同比增长104.4%，预收账款增长220.27%（内蒙一机），显示军方订货情况改善。

2. 国企零部件企业

21家国企零部件企业18年Q1收入增速8.49%，利润增速13.23%。
资产减值损失下降33.27%，主要因回款改善。
应收账款和存货分别增长13.92%和10.14%，预收账款增长27.30%，显示后续增长潜力。

3. 民参军公司

7家民参军公司18年Q1收入增速35.38%，归母净增速83.04%。
应收账款和存货分别增长71.1%和35.2%，显示订单释放和回款改善。
部分公司订单同比增速达50%以上，少数企业新接订单已达到去年全年水平。

4. 财务指标

34家军工公司整体毛利率为18.98%，较去年同期下降1.32个百分点，处于正常波动范围。
应收账款同比增长33.97%，存货增长19.39%，预收账款增长24.30%。
1季度收入占比约14%，四季度占比约40%，显示全年收入分布不均。

5. 投资建议

首选航空装备：航空主机厂数据表现优异，订单和交付能力增强，且资产负债表改善。
关注军民融合：军民融合政策持续深化，建议关注具有核心技术、军品占比高、传统主业不构成拖累的公司。
科研院所改革：第二批试点可能在2018年中期落地，与上市公司相关度提升。

行业表现

相对收益：1M为4.79%，3M为2.35%，12M为-5.88%。
绝对收益：1M为3.18%，3M为-8.84%，12M为5.54%。

投资评级

投资评级：领先大市-A
维持评级：继续看好军工行业基本面改善及阶段性行情

分析结论

军工行业在2018年第一季度展现出基本面改善的迹象，主要受益于航空主机厂均衡生产、军改影响减弱及订单回款改善。尽管一季度数据不能完全反映全年趋势，但整体财务状况和行业前景良好。建议继续关注航空装备及军民融合相关标的，尤其是具有核心技术、军品占比高、传统主业不构成拖累的公司，同时关注科研院所改革带来的投资机会。

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