20221102-国信证券-韦尔股份-603501.SH-前三季度利润同比下降39_存货水位有望见顶_5页_541kb

报告摘要

韦尔股份 (603501.SH) 总结

核心内容概述

韦尔股份（603501.SH）在2022年前三季度面临业绩压力，收入和利润均出现同比下降。尽管第三季度出现亏损，但公司通过加强研发投入和调整生产计划，仍维持长期成长的战略方向。

主要观点

业绩承压：公司前三季度实现收入153.8亿元（YoY -16.0%），归母净利润21.5亿元（YoY -38.9%），扣非归母净利润12.5亿元（YoY -59.1%）。其中第三季度营收43.11亿元（YoY -26.5%），归母净利润-1.20亿元（YoY -109.4%），扣非归母净利润-1.97亿元（YoY -117.9%）。
盈利能力下降：第三季度毛利率为28.4%（YoY -7.1pct, QoQ -4.8pct），净利率为-2.8%（YoY -24.5pct, QoQ -27.6%），主要受到下游消费电子需求疲软和产业链库存去化周期的影响。
研发投入加强：前三季度研发费用总计17.7亿元（YoY +16.3%），其中第三季度为6.1亿元（YoY +19.3%），显示公司持续投入技术升级与产品线拓展。
存货问题缓解：公司第三季度计提资产减值准备3.0亿元，前三季度总计4.5亿元。存货水位有望在近期见顶，截至第三季度末存货为141.1亿元，存货周转天数为298.3天。
“3+N”平台型布局：公司以CIS、显示触控和模拟解决方案为基础，面向消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等全场景领域拓展，孵化MCU、LCOS、SerDes、LVDS等新业务，深化“3+N”布局，为长期发展奠定基础。
汽车业务进展：汽车CIS业务全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额持续提升。
投资建议：维持“买入”评级，下调2022-2024年营收预测至209.6/254.6/308.5亿元，EPS预测为3.15/4.58/6.05元，当前股价对应2022-2024年24、17、13倍PE。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,824	24,104	20,956	25,464	30,846
归母净利润（百万元）	2,706	4,476	2,756	4,015	5,295
每股收益（元）	3.12	5.11	3.15	4.58	6.05
毛利率	30%	34%	30%	32%	34%
EBIT Margin	15%	21%	13%	17%	19%
ROE	24%	28%	15%	18%	20%
P/E	24.6	15.0	24.4	16.8	12.7
P/B	5.9	4.2	3.6	3.0	2.5
EV/EBITDA	20.7	14.3	26.3	17.4	13.3

存货与资产减值

截至第三季度末，公司存货为141.1亿元，存货周转天数为298.3天。
存货增加主因：1）美元升值导致美元计价资产转人民币；2）部分前期封测加工成本计入。
前三季度计提资产减值准备4.5亿元，其中第三季度计提3.0亿元。
存货跌价准备主要集中在6400万像素CIS及部分库龄较长产品，金额为4.9亿元（第三季度3.3亿元）。

业务布局与战略

公司聚焦CIS、显示触控和模拟解决方案三大核心业务。
通过“3+N”平台型设计公司布局，拓展至消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等多个领域。
汽车CIS业务布局全面，国内外车厂定点份额持续提升。
FHD、HDTDDI产品已导入Tier1 OEM量产，AMOLED DDIC有望2022年量产，未来将布局中、大尺寸DDIC赛道。

风险提示

需求不及预期
芯片制造产能不及预期
新品不及预期

投资建议与分析师信息

投资评级：买入（维持）
分析师：
- 胡剑：021-60893306 / hujian1@guosen.com.cn
- 周靖翔：021-60375402 / zhoujingxiang@guosen.com.cn
- 叶子：0755-81982153 / yezi3@guosen.com.cn
- 胡慧：021-60871321 / huhui2@guosen.com.cn
- 李梓澎：0755-81981181 / Iizipeng@guosen.com.cn
联系人：詹浏洋 / 010-88005307 / zhanliuyang@guosen.com.cn