纺织制造行业观点更新：去库存周期+需求端有所变化，下半年制造端迎来配置窗口-20230925-太平洋证券-23页_1mb

纺织制造行业分析总结

核心内容

纺织制造行业在2021-2022年期间表现出较强的盈利能力和市场表现，但2023年受到需求端疲软和库存压力的影响，整体业绩承压，跑输大盘。当前行业正处于去库存周期，预计下半年将迎来配置窗口。

主要观点

1. 行业周期性：纺织制造板块具有较强的周期性，受原材料价格波动、汇率变化及海外需求影响显著。
2. 需求端变化：欧美消费者信心指数逐步回升，服装消费同比和环比增速转正，但美国服装零售额增速低于中国对美出口增速，表明海外需求仍存在不确定性。
3. 库存周期：美国服装行业库销比在2022年2月开始超过疫情前水平，进入去库存阶段。国际品牌如Nike、Adidas、Puma等库存水平逐步改善，预计下半年订单将有所回升。
4. 供给端恢复：越南疫情后产能逐步恢复，但部分订单回流至中国，导致中国出口规模增长。
5. 企业表现：部分企业如华利集团、申洲国际在2023年第二季度表现超预期，预计下半年业绩将有所改善。
6. 投资建议：短期关注人民币贬值对利润的缓冲作用，中长期关注头部企业通过产能扩张和客户优化获得的市场份额提升。

关键信息

2.1 需求端

• 欧美消费者信心指数底部回升，服装消费同比和环比增速转正。
• 美国服装零售额在2021年3月实现同比增长118%，但2022年5月开始下滑，远低于中国对美出口增速。
• 下游零售商为应对供应链风险，提前备货，增加订单量。

2.2 库存端

• 美国服装行业库销比在2022年2月超过疫情前水平，进入去库存周期。
• 2023年6月我国纺织品服装出口额同比下降14.44%，但产成品存货增速已转负。
• 坯布和纱线库存天数较2022年高点有所回落。

2.3 原材料价格与毛利空间

• 原材料价格上涨带来价格剪刀差，企业毛利空间增加。
• 棉花、涤纶、锦纶等原材料价格波动明显，影响企业成本结构。

2.4 海外运动品牌表现

• Deckers：收入增长显著，库存改善明显。
• Adidas：收入同比下降，但库存改善超出预期。
• Nike：库存逐步改善，毛利率承压但预计2024年将有所提升。
• Puma：收入增长稳定，库存管理良好。
• VF：收入指引下调，但下半年批发业务有望改善。

2.5 台企制造商表现

• 丰泰：收入降幅持续收窄，作为Nike第一大鞋履供应商，表现优于同业。
• 儒鸿：服装代工收入改善，预计下半年订单将有所回升。

5.1 华利集团

• 2023年H1营收同比下降6.9%，但Q2单季业绩环比改善。
• Q2毛利率同比提升，产能利用率恢复至86%。
• 预计下半年均价将提升，受益于新客户订单和产品结构优化。

5.2 新澳股份

• 全球毛纺龙头，产能和品类扩张驱动成长。
• 羊毛和羊绒业务市占率居前，具备较强的市场竞争力。
• 产能扩张项目稳步推进，预计未来三年净利润CAGR为18.1%。

盈利预测与估值

• 华利集团：预计2023-2025年归母净利润分别为2.77亿元、3.25亿元、3.80亿元，对应PE分别为16.0x、13.7x、15.8x。
• 申洲国际：预计2023-2025年归母净利润分别为3.04亿元、3.09亿元、3.82亿元，对应PE分别为23.1x、18.7x、15.8x。
• 新澳股份：预计2023-2025年归母净利润分别为0.54亿元、0.64亿元、0.76亿元，对应PE分别为12.4x、10.5x、8.9x。

关注主线

• 重点推荐：华利集团、申洲国际等运动产业链龙头。
• 布局机会：新澳股份、南山智尚、伟星股份、台华新材、健盛集团、浙江自然、兴业科技等二线细分龙头。
• 受益棉价上行：百隆东方、富春染织、鲁泰A等企业。

行业评级与公司评级

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

团队介绍

• 郭彬：太平洋证券纺织服装&商贸零售行业首席分析师，擅长捕捉高景气度子行业的边际变化，长期跟踪挖掘行业优质公司。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，太平洋证券对信息的准确性和完整性不作任何保证。
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