20260828-浦银国际证券-老铺黄金-06181.HK-最挑战的阶段已经过去_销售趋势有望边际改善_7页_932kb

老铺黄金（6181.HK）总结

核心内容

老铺黄金（6181.HK）在2026年下半年面临销售趋势边际改善的机遇，市场对其恢复表现较为乐观。公司已采取多项措施应对需求下降，包括加大促销力度和推出毛利率相对合理的新型产品。随着金价回升，市场需求逐步回暖，公司预计下半年业绩将获得较强支撑。

主要观点

• 销售趋势改善：公司自6月底起采取促销和产品创新策略，销售表现相较2Q26有显著好转。
• 毛利率调整：尽管2Q26毛利率达到47%，但公司维持40%左右的毛利率作为定价基础，未来将通过促销和低毛利新品吸引客流，预计毛利率将回落至45%以下。
• 门店优化与扩张：公司持续优化内地门店，并计划在2026年调整10-12家门店。同时，积极拓展海外市场，尤其在东南亚市场，未来将向欧美市场扩张。
• 库存管理：1H26库存环比上升30亿元，但公司对黄金原材料采取按需采购策略，资金压力不大。
• 估值与股息率：公司当前股息率约7.8%，处于行业较高水平。基于DCF模型，目标价为534港元，对应2027年预计市盈率（P/E）为13倍。

关键信息

财务预测（单位：百万港元）

情景假设与目标价

• 乐观情景（概率25%）：

  • 2026年门店增加8家；
  • 毛利率同比提升500bps以上；
  • 经营利润率提升超500bps；
  • 目标价：668港元。

• 中性情景（概率20%）：

  • 2026年门店增加3家；
  • 毛利率同比提升200bps；
  • 经营利润率提升200bps；
  • 目标价：427港元。

投资风险

• 金价持续大幅下行；
• 行业需求放缓；
• 国内品牌竞争大于预期。

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：534港元
• 潜在升幅：+31.1%
• 股息率：7.8%
• 预期总回报：+38.9%

股价表现

• 当前股价：407.4港元
• 52周内股价区间：282.2-898.0港元

分析师信息

• 林闻嘉：首席消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
• 何丽敏：消费分析师，联系方式：limin_he@spdbi.com，(852) 2808 6438

免责声明

本报告由浦银国际证券有限公司编制，基于可靠信息，但不保证其准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估并咨询专业顾问。

权益披露

• 浦银国际未持有老铺黄金超过1%的财务权益；
• 未在过去12个月内与老铺黄金有投资银行业务关系；
• 未为其证券进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数；
• 持有：预期个股表现与行业指数持平；
• 卖出：预期个股表现逊于行业指数。

分析师声明

本报告观点反映作者个人观点，不涉及内幕信息或非公开价格敏感数据。作者在报告发布前30日内未买卖相关股票，且无相关证券的金融利益。