20240512-天风证券-2024年一季度货币政策执行报告和4月金融数据点评_量价双宽松是否可期__18页_2mb

固定收益专题分析总结

一、核心观点

• 货币政策重心：降成本和推动价格温和回升仍是当前货币政策的核心任务，具体体现为贷款利率（LPR）的调整。尽管通胀压力尚不明显，但总需求不足导致物价水平偏低，降息仍有必要。
• 降息可能性：央行判断物价将保持温和回升态势，但若因基数效应导致通胀回升缓慢，短期内继续降息的可能性无法完全排除。

二、金融数据表现

• 货币供给：虽然央行认为货币供给充足，但实际数据显示M2增速显著下行，反映出实体经济需求疲软。M1增速进一步放缓，银行体系流动性“合理充裕”可能受到资产荒、信贷均衡投放等因素影响。
• 信贷社融：4月社融数据创历史首次负增长，信贷投放以票据冲量为主，居民和企业贷款需求不足，显示总需求偏弱趋势。

三、资金面与货币政策工具

• 防控资金空转：短期内资金空转可能影响趋缓，央行仍需关注资金过度供给对流动性的影响。
• 债券发行：政府债加速发行可能对资金面构成扰动，但央行可通过多种手段对冲流动性紧张。
• 汇率稳定：央行强调防范汇率超调风险，内外均衡约束资金利率不可过度下行。

四、长期收益率合理区间

• 十年期国债收益率合理区间预计在2.25%至2.4%之间，三十年期国债收益率或位于2.2%至2.6%区间。安全资产缺乏是长期收益率持续低迷的重要因素，未来专项货币政策工具的规模或需接近万亿元级别。

五、地产与债市展望

• 地产去库存：需要针对性结构性货币政策工具支持，但目前政策力度尚未完全发力。
• 债市：若通胀未超预期，降息可能成为重点；资金面预计维持宽松，收益率低位运行可能性较大。

六、风险提示

• 总需求恢复不及预期、财政政策不及释放、汇率超调可能制约央行宽松政策的实施空间。

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