核心内容
协鑫科技是一家专注于新能源领域的公司，尤其在颗粒硅和钙钛矿技术方面具有显著优势。报告指出，公司锚定颗粒硅技术路线，产能有序释放，同时推进出海战略，以发挥颗粒硅在碳排放和ESG方面的优势。尽管2024年H1业绩受到硅料价格下跌和存货减值的影响，但公司仍维持“增持”评级，认为其长期发展潜力值得期待。
主要观点
- 颗粒硅技术优势明显：公司颗粒硅产能截至2024H1末达42万吨，销量显著增长。颗粒硅单位电耗低，成本优势突出，且产品质量持续提升，与棒状硅N型产品的价差逐步缩小。
- 出海战略与ESG优势：公司积极布局海外市场，尤其在中东地区，颗粒硅的碳排放和ESG优势有望为其带来竞争优势。
- 硅烷气业务前景良好：硅烷气作为颗粒硅生产的中间品，具有成本优势，下游需求旺盛，预计会带来利润增长。
- 钙钛矿技术领先：公司通过控股协鑫光电布局钙钛矿业务，已建设GW级产线，单结组件转换效率达19.04%，叠层组件达27.34%，长期发展潜力大。
- 股权回购计划：公司计划在2024-2026年间进行不低于25亿元的回购注销或分红派息，表明公司对自身价值的信心。
关键信息
2024年H1业绩表现
- 收入：同比减少57.7%，至88.6亿元。
- 毛利：同比减少93.3亿元，至-5.5亿元，毛利率降至-6.2%。
- 存货减值：计提8.2亿元，对净利润造成较大压力。
- 净利润：同比减少70.0亿元，至-20.2亿元。
- 归母净利润：同比减少70.0亿元，至-14.8亿元，符合预期。
财务预测（2023A-2026E）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营收（亿元） |
337 |
173.89 |
270.76 |
329.47 |
| 毛利（亿元） |
116.92 |
-15.06 |
38.35 |
75.43 |
| 归母净利润（亿元） |
25.10 |
-25.77 |
5.71 |
26.25 |
| 毛利率 |
34.7% |
-8.7% |
14.2% |
22.9% |
| 归母净利润率 |
7.4% |
-14.8% |
2.1% |
8.0% |
| ROE |
5.9% |
-6.2% |
1.4% |
6.3% |
| EPS（元） |
0.09 |
-0.10 |
0.02 |
0.10 |
财务比率
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| PE（倍） |
12.3 |
/ |
53.9 |
11.7 |
| PB（倍） |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 总资产 |
790.0 |
838.76 |
889.65 |
977.71 |
| 总负债 |
344.50 |
392.66 |
435.64 |
486.90 |
| 资产负债率 |
41.6% |
46.8% |
49.0% |
49.8% |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动所得现金净额 |
0.3848 |
0.596 |
0.1765 |
0.4507 |
| 投资活动所用现金净额 |
-10.914 |
-8.329 |
-3.311 |
-3.469 |
| 融资活动所用现金净额 |
14.965 |
3.000 |
1.893 |
1.704 |
| 现金及现金等价物净变动 |
0.203 |
-4.733 |
0.348 |
2.743 |
风险提示
- 行业产能过剩
- 硅料价格波动
- 出海战略不及预期
- 政策风险
- 技术扩散
投资建议
- 投资评级：增持
- 建议关注：公司长期发展潜力、颗粒硅与钙钛矿技术优势、股权回购计划及ESG表现。
