20170914-招商证券-科士达-002518.SZ-主业稳健_新能源业务将贡献高增长_14页_1mb_1mb

科士达（002518.SZ）详细总结

核心内容概览

科士达是国内领先的UPS供应商，近年来在传统UPS业务基础上，积极拓展新能源业务，如光伏逆变器和新能源充电桩模块。公司具备良好的经营管理能力，过去四年业绩复合增速达34%，总资产规模增长超过70%。公司目前市值约为107亿元，流通市值约为100亿元，每股净资产为3.4元，ROE（TTM）为16.3%。公司主要股东为新疆科士达股权投资，持股比例达60.1%。当前股价为18.17元，目标估值区间为23-25元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 公司质地优秀，保持稳健经营

• 公司专注于电力电子及新能源领域，竞争力持续提升。
• 过去四年业绩复合增速达34%，总资产增长超过70%。
• 资产负债率保持在30%左右，期间费用率控制在20%以下。
• 毛利率和净利率稳步提升，2016年较2012年利润率提升约5个百分点。
• 产品竞争力增强，公司具备较强的经营管理能力。

2. UPS与数据中心业务竞争力强，仍有较大发展空间

• 公司UPS业务技术积累深厚，2016年毛利率达40%以上。
• UPS产品已成功进入多家大型客户的目标选型，包括银行、通信运营商、铁路系统等。
• 公司围绕UPS延伸了数据中心业务，包括精密空调和IDC解决方案，具备一定竞争力。
• 随着数据中心需求的增长，公司有望持续稳定增长。

3. 新能源业务将成为重要增长点

• 光伏逆变器和新能源充电桩模块是公司基于同源技术培育的新能源产业链产品。
• 光伏逆变器2016年收入增长达75%，毛利率在40%以上。
• 公司2014年已布局充电桩业务，具备技术与成本优势。
• 国家政策推动新能源汽车发展，充电桩建设滞后，公司具备良好增长潜力。
• 公司投资中广核联达，持股19%，有望从中获取投资收益，同时加强与大客户合作。

4. 股权激励完成，增强团队凝聚力

• 9月1日完成股权激励授予，向471名对象授予1016万股，价格为7.375元。
• 激励对象占2016年总员工数的19.7%，主要为核心管理、技术及业务人员。
• 股权激励计划要求公司未来三年扣非净利润年复合增速不低于20.5%，显示公司对增长的信心。

关键信息

财务数据

业务增长情况

• UPS业务：在线式UPS收入稳步增长，毛利率保持在40%以上；离线式UPS业务增长较为平稳。
• 光伏逆变器业务：2016年收入达38591万元，同比增长66.7%，毛利率达33.3%。
• 新能源充电设备业务：2016年销售9051套，同比增长4倍以上，毛利率达42.5%。
• 精密空调业务：2016年收入达24814万元，毛利率达44.3%。

风险提示

• 原材料涨价难以传导，可能影响盈利能力。
• 光伏逆变器业务受季节性影响，可能出现业绩波动。
• 新能源充电桩模块业务拓展不及预期，可能影响增长速度。

估值与投资建议

• 当前股价为18.17元，目标估值区间为23-25元，维持“强烈推荐-A”评级。
• 历史PE与PB区间显示公司估值处于合理水平，具备增长潜力。
• 公司未来三年扣非净利润复合增速预期为20.5%，增长前景良好。

附录信息

• 负责本报告的分析师包括游家训、陈术子等，均具备相关行业研究经验。
• 投资评级定义中，“强烈推荐-A”表示公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司保留所有权利，未经许可不得转载或引用。