20250429-东吴证券-帝科股份-300842.SZ-2025一季报点评_N型保持高占比_25H2高铜浆有望量产突破_3页_457kb

帝科股份2025年一季报点评总结

事件概述
2025年第一季度，帝科股份营收406亿元，同比增长113%，环比增长56%；归母净利润为39亿元，同比增长-803%，环比下降484%；扣非归母净利润为36亿元，同比增长-667%，环比增长1049%。毛利率69%，环比下降14个百分点，归母净利率9%，环比下降0.9个百分点。公司经营现金流为31亿元，环比下降142%，但现金净增加额为25亿元，同比及环比均下降显著。

核心财务表现

• N型银浆市占率领先：第一季度银浆出货量425吨，同比下降26%，环比下降7%；其中TPC银浆出货量占94%以上，市占率约40%，保持行业领先。
• 盈利能力波动：毛利率同比下降37%，单吨毛利环比下滑约38元/kg；但因股权激励费用增加（约16亿元，同比提升9亿元），实际单吨净利维持平稳。

技术进展与布局
公司聚焦N型、HJT、BC等技术领域：

• TPC银浆优势：正背面全套银浆技术领先，TPC高铜浆研发取得突破，背面银种子层技术已实现与传统银浆效率持平。
• 高铜浆量产计划：头部厂商计划于4月完成单线工艺验证，6-7月启动车间级量产，预计年底50%产线切换。2025年下半年有望实现高铜浆量产，推动TPC降本增效，提升公司净利。
• HJT与BC技术：低温银浆、低温银包铜浆及BC电池性能处于行业领先地位，持续布局新技术赛道。

经营与现金流

• 费用端压力：第一季度期间费用达24亿元，同比及环比增长295%和63%，费用率59%，同比上升0.8个百分点。
• 现金流情况：经营现金流为31亿元，环比下降142%；期末存货43亿元，同比下降292%。

盈利预测调整
因市场竞争加剧，下调公司2025-2027年归母净利润预测：

• 预测数据：2025年预计39亿元（前值45亿元），同比+9%；2026年52亿元（前值56亿元），同比+33%；2027年67亿元（前值70亿元），同比+28%。
• 估值逻辑：基于2025年20倍PE，对应目标价559元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 原材料价格超预期上涨
2. 光伏需求增长不及预期
3. 市场竞争加剧导致利润率承压

结论
帝科股份在N型银浆领域保持领先地位，高铜浆技术进展显著，2025年下半年量产有望成为降本增效关键。尽管短期费用及现金流承压，但技术布局与行业周期回暖预期支撑长期盈利潜力。下调盈利预测背景下，维持“买入”评级，目标价559元，关注BC电池及高铜浆量产对业绩的拉动作用。