20171123-招商证券-资管新规大影响有多大__一个量化测算_6页_830kb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕资管新规对债券市场的影响进行量化分析，从资管规模、债券投资、实体经济投向、通道业务及非标投资五个维度展开，揭示新规对市场结构和资金流向的深远影响。

主要观点与关键信息

1. 资管新规涉及资金规模

• 资管规模：截至2017年年中，广义资管规模超过100万亿，其中超过30万亿涉及嵌套和交叉持有。
• 增长趋势：2014年底资管规模为48.5万亿，2016年底增长至100.1万亿，2017年半年仅增长0.7万亿，显示扩张速度明显放缓。
• 监管影响：新规实施后，资管扩张趋势可能进一步减缓。

2. 资管新规涉及债券规模

• 总体规模：资管新规涉及债券投资规模可能超过10万亿，其中利率债约2-3万亿，信用债约8-9万亿。
• 测算方式：
  • 资金来源：银行理财规模29.0万亿，其中债券投资约12.7万亿。
  • 资金去向：银行理财投向债券约9.5万亿，包括证券公司资管3万亿、基金子公司专户4.5万亿、信托1.9万亿等。
• 过渡期安排：新规过渡期较长，有助于机构调整，部分非标资金可能转向债券市场。

3. 大资管投向实体经济

• 总体规模：大资管通过融资类业务直接投向实体经济的资金约17万亿。
• 具体投向：
  • 房地产：约4万亿。
  • 地方融资平台：约1万亿以上。
  • 基础产业：约3.8万亿。
  • 工商企业：约8.5万亿。
• 监管考量：房地产投资规模较大，若过渡期过短，可能引发资金链断裂风险，因此监管层拉长过渡期。

4. 受资管新规影响的通道业务

• 通道业务规模：截至2016年底，资管通道业务合计约32万亿。
• 债券投资规模：通道业务涉及的债券投资至少4万亿。
• 主要主体：
  • 信托：通道类规模10.1万亿，占其总规模的53.9%。
  • 券商资管：通道产品规模12.4万亿，其中债券投资约2.0万亿。
  • 基金子公司：通道产品规模7.5万亿，其中债券投资约1.0万亿。
  • 基金：通道业务规模1.6万亿，债券投资未明确。

5. 非标投资规模及影响

• 非标投资规模：资管新规涉及的非标投资规模约27万亿。
• 主要非标资产类型：包括委托贷款、信托贷款、票据、资产收益权等。
• 资金去向：
  • 证券资管：约11.7万亿。
  • 基金子公司：约8.9万亿。
  • 信托：约6.2万亿（可能低估）。
• 未来趋势：非标投资可能逐步转向标准化资产，如债券、股票等。

总结

资管新规对债券市场的影响巨大，涉及资金规模庞大，可能推动债券市场扩容，同时带来结构性调整。新规在执行过程中将较为温和，给予机构足够的时间进行适应。未来，随着非标资金向标债转移，债券市场有望获得新的资金来源，成为大资管行业的重要配置方向。