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9月PMI总结：制造业收缩，非制造业回升，经济复苏不均衡

核心内容

2021年9月30日，国家统计局发布中国9月份官方制造业和非制造业PMI数据，显示经济复苏呈现不均衡态势。制造业PMI回落至收缩区间，非制造业PMI则重回扩张区间。

• 制造业PMI：收于49.6%，低于前值50.1%，为去年3月以来最低水平，表明制造业整体进入收缩阶段。
• 非制造业PMI：收于53.2%，高于前值47.5%，回升5.7个百分点，显示非制造业活动明显增强。

主要观点

1. 制造业景气水平下降

• 9月生产指数与新订单指数分别为49.5%和49.3%，较上月回落1.4和0.3个百分点，供需两端全面收缩。
• “能耗双控”与“限产限电”政策对高能耗行业造成较大影响，导致制造业PMI降至临界点以下。
• 企业复苏分化加剧，大型企业PMI仍位于扩张区间（50.4%），而中型企业（49.7%）和小型企业（47.5%）均进入收缩区间，其中小型企业连续5个月低于临界点。

2. PMI短期或继续下行

• 制造业PMI已连续6个月回落，9月为年内低点，短期预计仍将小幅下行。
• 下行原因包括：局部疫情反复、限产限电政策、就业与收入复苏的K型分化，以及房地产调控和专项债发行的限制。
• 非制造业的快速回升与服务业的改善形成对比，显示经济复苏在不同领域存在显著差异。

3. 价格指数反弹，行业利润承压

• 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至63.5%和56.4%，为近4个月高点。
• 高耗能行业如化学纤维、橡胶塑料制品、黑色金属冶炼等利润持续下滑，利润空间受到挤压。
• 双控限电政策可能加剧行业利润矛盾，部分企业可能通过提高产品出厂价格来维持利润。

4. 非制造业快速复苏

• 9月非制造业商务活动指数为53.2%，重回扩张区间，显示非制造业活动明显回暖。
• 服务业景气面改善，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护等行业商务活动指数大幅回升至临界点以上。
• 企业经营预期向好，9月业务活动预期指数为58.9%，高于上月1.6个百分点。

关键信息

• 制造业PMI：49.6%，连续6个月回落，进入收缩区间。
• 非制造业PMI：53.2%，回升5.7个百分点，重回扩张区间。
• 大型企业：PMI为50.4%，仍位于扩张区间。
• 中型企业：PMI为49.7%，进入收缩区间。
• 小型企业：PMI为47.5%，连续5个月低于临界点，经营困难。
• 价格指数：购进价格指数63.5%，出厂价格指数56.4%，均高于上月。
• 综合PMI产出指数：51.7%，较上月提高2.8个百分点，显示企业生产经营活动总体加快。
• 债市展望：10月流动性压力适中，前期地方债发行高峰已过，建议关注债市超额收益，10年期国债收益率或下行至2.7%。
• 风险提示：国内外疫情波动、外部环境不确定性。

结论

9月PMI数据反映中国经济复苏不均衡，制造业受政策与市场因素影响进入收缩区间，而非制造业则表现出较强的恢复能力。短期内，制造业PMI可能继续小幅下行，但非制造业的回升为整体经济带来一定支撑。债市在资金面与基本面的双重推动下，或迎来超额收益机会。经济稳增长的必要性提升，政策托底可能性增加。