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制造业 PMI 超季节性回落至收缩区间总结

核心内容

2026年7月，国家统计局公布的制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点，低于市场预期（Wind预测中位数50.1%），并首次进入收缩区间。非制造业PMI为49.0%，环比下降1.2个百分点，综合PMI为49.3%，环比下降1.1个百分点。整体显示经济运行动能趋缓，市场信心有所波动。

主要观点

• 制造业PMI回落明显：7月为传统淡季，但此次回落幅度（-1.1pct）远超季节性水平（历史均值-0.4pct），显示经济增长动能减弱。
• 需求端回落快于生产端：生产指数环比下降1.5pct，新订单指数下降2.7pct，新出口订单指数下降0.5pct，表明企业订单透支导致需求回落显著。
• “K”型分化持续：高技术制造业和装备制造业PMI仍处于扩张区间，但消费品行业和基础原材料行业PMI回落至收缩区间，显示行业间发展不均衡。
• 非制造业景气水平回落：非制造业PMI降至49.0%，建筑业和服务业PMI均处于收缩区间，显示内需不足问题依然存在。
• 政策支持预期增强：中共中央政治局会议重提逆周期调节，强调政策发力，以推动经济企稳回升。

关键信息

制造业PMI数据

• 制造业PMI：49.2%（前值50.3%），环比下降1.1pct。
• 新订单指数：48.5%（前值51.2%），环比下降2.7pct。
• 新出口订单指数：46.6%（前值47.1%），环比下降0.5pct。
• 生产经营活动预期指数：54.1%，环比下降0.2pct。

非制造业PMI数据

• 非制造业PMI：49.0%（前值50.2%），环比下降1.2pct。
• 建筑业PMI：47.0%（前值49.0%），环比下降2.0pct。
• 服务业PMI：49.3%（前值50.4%），环比下降1.1pct。
• 非制造业新订单指数：44.4%，环比下降3.6pct，连续39个月处于收缩区间。

行业分化

• 高技术制造业：PMI环比下降0.2pct，仍处于扩张区间。
• 装备制造业：PMI环比下降1.1pct，仍处于扩张区间。
• 消费品行业：PMI环比下降2.4pct，重回收缩区间。
• 基础原材料行业：PMI环比下降0.1pct，持续收缩。

债市观点

• “资产荒”已充分演绎：上半年债市上涨主要由非银机构抱团驱动，而非银行缺资产。
• 警惕债市调整风险：资金面宽松预期证伪，非银机构久期处于高位，基本面由利多转为利空。
• 政策与基本面变化：若降息预期发酵或落地，债市可能面临调整压力。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

图表附注

• 附图1：7月制造业PMI环比下降1.1pct
• 附图2：7月高技术制造业PMI环比下降0.2pct
• 附图3：7月制造业生产指数环比下降1.5pct
• 附图4：制造业生产经营活动预期仍处扩张区间
• 附图5：非制造业PMI环比下降1.2pct
• 附图6：服务业PMI环比下降1.1pct
• 附图7：非制造业对业务活动预期较为乐观
• 附图8：非制造业新出口订单环比下降0.9pct
• 附图9：7月各规模企业制造业PMI均处收缩区间
• 附图10：综合PMI产出指数环比下降1.3pct
• 附图11：7月31日10Y国债活跃券收益率震荡下行
• 附图12：7月31日10Y国开活跃券收益率区间震荡

附注说明

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分析师信息

• 陈曦：分析师，邮箱：chenxi2@kysec.cn
• 王帅中：联系人，邮箱：wangshuaizhong@kysec.cn

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