20130711-世纪证券-翘尾因素仍将扰动出口数据_11页_442kb_442kb

宏观与策略总结

核心内容

本报告分析了2013年下半年中国宏观经济与外贸形势，指出当前经济和外贸面临较大压力，主要源于国内外需求疲弱、人民币升值、经营成本上升等因素。同时，报告还提到热钱套利行为对出口数据造成虚增，影响了真实贸易表现，未来出口数据可能因高基数而偏弱。进口方面则有望在政策支持和大宗商品价格回升下有所改善，但整体增长幅度有限。

主要观点

• 出口表现疲软：2013年6月，中国出口同比下跌3.1%，为17个月以来首次负增长，且跌幅为近四年最大。进口同比下跌0.7%，表明外贸整体承压。
• 热钱套利干扰数据真实性：去年下半年以来，热钱通过虚假贸易手段导致出口数据虚增，目前已基本被挤出。高基数效应将对下半年出口数据形成拖累。
• 内需相对稳定：虽然国内经济整体偏弱，但内需相对稳定，尤其是一般贸易进口增速缓慢回升，表明国内市场有较强支撑。
• 人民币升值削弱出口竞争力：人民币对美元、欧元、日元的升值趋势，对出口企业构成压力，影响其国际竞争力。
• 海外经济复苏不稳：美国、欧洲、日本等主要贸易伙伴经济复苏乏力，对中国的出口支持有限，进一步抑制了外贸增长。
• 政策重心转向内需：政府未来政策将更注重刺激内需和产业政策，而非货币数量和价格刺激。
• 经济底部运行格局未变：尽管三季度出口可能企稳，但总体经济仍处于底部运行阶段，复苏预期不强。

关键信息

2013年6月外贸数据

• 进出口总额：3215.1亿美元，当月负增长2%。
• 出口：同比增长-3.1%，为17个月以来首次负增长，跌幅为近四年最大。
• 进口：同比增长-0.7%，主要受国内经济疲软和海外大宗商品价格低迷影响。
• 贸易顺差：6月为271.3亿美元，环比有所回升，但同比仍下滑。

外贸结构变化

• 加工贸易出口：6月同比下降10.2%，二季度表现低迷，为四年低点。
• 一般贸易出口：同比增长1.6%，相对稳定。
• 进口结构：一般贸易进口增速自去年四季度开始缓慢回升，但近期放缓。

外部经济环境

• 美国经济：部分数据改善，但需求端未明显回暖。
• 欧洲经济：服务业PMI有所回升，但整体仍处于衰退区间。
• 日本经济：出口持续下滑，复苏不明显。
• 新兴市场：受热钱流出影响，经济增速承压，出口表现下滑。

人民币汇率与经营成本

• 人民币升值：对美元、欧元、日元升值幅度分别为1.7%、3.3%、16.7%，削弱出口竞争力。
• NDF走势：人民币远期NDF自5月中旬走弱，显示市场预期人民币将有所回软。
• 经营成本上升：劳动力成本上涨压力加大，进一步影响出口企业利润。

下半年展望

• 出口增长预期：预计温和增长，保持5%-8%区间，但受高基数影响，实际增长可能有限。
• 进口增长潜力：有望在政策推动和大宗商品价格回升下有所改善，但增幅有限。
• 经济复苏预期：三季度经济增长环比可能企稳，但总体仍处于底部运行阶段。

风险提示

• 海外市场不确定性：欧美经济复苏反复，全球经济脆弱性增加，对中国经济形成压力。
• 内需增长乏力：未来经济复苏仍需时间，需求端提振缓慢。
• 去产能压力：钢铁、水泥、房地产、化工等行业面临去产能压力，可能影响部分周期性行业。

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%-10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%-10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

作者信息

• 分析师：冯乐宁
• 执业证书号：S1030511010001
• 联系方式：0755-83199599-8218，fengln@cscocom.cn
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数据来源

• Wind资讯
• 世纪证券研究所

结论

总体来看，2013年下半年中国外贸面临较大挑战，出口疲软、人民币升值、经营成本上升等因素共同抑制了出口增长。进口方面虽有改善迹象，但增长幅度有限。未来经济复苏仍需时间，政策将更多关注内需和产业升级，而非货币刺激。同时，海外市场不确定性及去产能压力仍是潜在风险。