20200429-浙商证券-航空运输业专题报告_航空股目前处于历史什么位置__15页_2mb

航空运输业专题报告总结

核心内容

航空运输业当前估值处于历史低位，具备较高投资性价比。A股和H股航司的PB和EV/EBITDA指标均接近或跌破历史最低水平，显示出市场对行业前景的悲观预期。然而，随着疫情逐步控制，市场需求有望恢复，叠加油价下跌和供给端可能收缩，航空板块或迎来估值修复机会。

主要观点

• 估值已至历史底部：A股和H股航司的PB和EV/EBITDA均接近历史最低值，其中H股航司的PB已低于历史最低。
• 需求与汇率双重打击：中美贸易战导致出口增速放缓，影响宏观经济和航空需求；新冠疫情对航空出行造成严重冲击，同时人民币兑美元贬值加重航司业绩压力。
• 供需关系与油价是关键因素：航空行业具有强周期性，历史大牛市由供需优化和油价下跌驱动，当前供给端或有实质性收缩，需求端有望恢复。
• 多重利好因素：国内疫情逐步控制，国际疫情可能见顶，航空需求有望在三季度恢复；油价持续下跌，航油成本有望降低；航司资本开支计划减少，机队增速放缓。

关键信息

估值情况

• A股三大航（国航、东航、南航）：当前PB分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍，EV/EBITDA分别为6.1倍、7.0倍、7.4倍，均接近历史最低。
• A股低成本航司（春秋、吉祥）：当前PB分别为2.2倍和1.4倍，EV/EBITDA分别为8.0倍和13.8倍，均为上市以来最低。
• H股航司：国航、东航、南航、国泰航空当前PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍、0.6倍，EV/EBITDA分别为6.1倍、7.0倍、7.4倍、6.8倍，均接近或跌破历史最低。

需求与汇率影响

• 中美贸易战：导致出口增速放缓，影响航空出行需求。
• 新冠疫情：2020年2月，民航ASK和RPK同比增速分别下降71.0%和83.1%，客座率降至50.3%。
• 人民币贬值：2019年3月至12月，人民币兑美元贬值4.2%，叠加新租赁准则，航司带息美元负债增加，汇率波动对业绩影响加大。

供给与油价趋势

• 供给收缩：737Max复飞时间不确定，飞机引进延迟，资本性支出计划减少，运力增速有望放缓。
• 油价下跌：2020年1月至4月，布伦特原油均价下降29.8%，航油成本有望显著降低。

建议关注标的

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资建议：航空股估值已至历史底部，供给收缩、油价下跌、需求恢复等因素将推动板块估值修复，建议重点关注上述标的。

风险提示

• 航油成本增长超预期
• 人民币兑美元贬值超预期
• 国内和海外疫情改善进度不及预期

图表摘要

• 图1-4：展示A股和H股航司PB和EV/EBITDA指标接近历史最低。
• 图5-6：H股航司PB和EV/EBITDA均接近或跌破历史最低。
• 图7-10：反映中美贸易战和新冠疫情对航空需求的冲击。
• 图11-12：人民币贬值和油价下跌对航司业绩的影响。
• 图13-19：历史三轮牛市驱动因素及行业表现。
• 图20-23：国内疫情控制和航班执行量恢复趋势。

数据支持人

• 姜楠（CFA执业证书编号：S1230515120001）
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