2022年5月策略观点：静候转机，微调结构-20220504-光大证券-51页_3mb

2022年5月市场策略总结

核心内容

当前市场估值分析

当前A股市场估值处于底部水平，但并未达到历史绝对底部。从PE-TTM估值来看，万得全A指数已从年初的20.11倍降至16.74倍，显示出显著改善。然而，从流动性、个股估值分位数等角度来看，市场仍高于历史底部。破净个股占比为9.95%，估值低于历史20%分位数的个股占比为58.6%，均低于其他典型底部位置。这表明市场整体估值虽低，但并未出现全面悲观的状况。

此外，市场风险溢价和股债性价比均处于历史底部区间，接近2018年水平。但市场成交量和换手率仍较高，说明市场热度未显著下降。盈利与估值的匹配程度较高，具有一定的性价比，但并非绝对底部。

市场中期拐点因素

1. 疫情防控预期的稳定：尽管疫情对大盘影响不大，但政策的动态调整可能带来市场波动。随着疫情逐步稳定，市场对防控政策的预期有望改善，从而减少对经济的担忧。
2. 稳增长政策的进一步落地：中央政治局会议和中央财经委员会会议释放了积极信号，强调稳增长、促消费、支持平台经济等，这些政策可能在疫情缓解后逐步显现效果。
3. 经济拐点：市场中期拐点通常与经济拐点相关，特别是2016年之后，市场底与经济底间隔较短。因此，关注经济数据的改善是关键。

财报后关注行业与个股

根据估值变化，行业可划分为四类：

1. 估值大幅扩张：主要由于净利润下滑，如房地产、公用事业。
2. 估值扩张，业绩表现良好：如美容护理、汽车、食品饮料。
3. 估值下降，业绩大幅上涨：如有色金属、基础化工、煤炭、医药等。
4. 估值下降，股价下跌：如通信、纺服、家电等。

建议关注的一级行业包括建筑、汽车、食品饮料、有色、化工、煤炭、医药、军工。二级行业包括乘用车、光伏设备、白酒、专业工程、煤炭开采、饮料乳品、电池、化学制品等。

主要观点

• A股震荡，静待转机：一季报后，市场仍需等待经济和盈利预期的验证。政策对冲部分压力，但节奏仍需观察。主要转机来自经济和政策。
• 稳增长与消费仍是首选：在经济下行压力下，稳增长行业（如建筑、地产）和消费板块（如白酒、医药）具有较好的配置价值。
• 港股平台经济或迎转机：恒生科技指数估值已降至历史极低水平，政策变化可能带来转机，重点关注其投资机会。

关键信息

风险提示

1. 经济增长不及预期：可能导致A股表现不佳。
2. 中美关系波动：压制市场风险偏好。
3. 新冠疫情形势变严峻：可能对市场产生负面影响。

4月市场回顾

• 美债收益率大幅飙升：4月10年期美债利率上涨24.57%，显示海外资本市场的紧张。
• A股普遍下跌：宽基指数多数下跌，上证50跌幅最小，科创50表现较差。
• 行业表现分化：计算机、电力设备、环保、机械设备跌幅较大，而食品饮料小幅上涨。
• 交易情绪降温：创业板指、科创50成交额下降明显，融资交易占比也有所下降。

结构性机会

稳增长方向

• 传统基建：政策支持下，建筑、建材、机械等板块有望受益。
• 地产与地产链：政策松动迹象显现，销售数据回暖可能带动相关产业链。

消费方向

• 食品饮料与医药：作为消费配置的基础，白酒和医药板块在盈利与估值方面均具优势。
• 线下消费修复：随着疫情防控趋缓，线下消费活动有望逐步恢复。

平台经济

• 恒生科技指数：已调整至历史低位，政策支持可能带来转机，但重点机会或在海外市场。

总结

当前A股市场估值处于底部，但盈利增长改善，尚未达到绝对底部。中期拐点可能由疫情防控稳定、稳增长政策落地和经济数据改善等因素推动。财报后可关注估值较低且业绩增长的行业，如建筑、汽车、食品饮料、医药等。同时，港股平台经济在政策支持下可能迎来转机。市场整体呈现震荡态势，需耐心等待转机出现。