20260429-东吴证券-百润股份-002568.SZ-2025年报及2026年一季报点评_Q1收入恢复向好_关注威士忌动销反馈_3页_429kb

百润股份（002568）2025年报及2026年一季报总结

核心内容概览

百润股份（002568）于2026年4月29日发布2025年报及2026年一季报，整体表现呈现恢复性增长趋势。公司维持“买入”投资评级，预期未来成长空间可期。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：29.44亿元，同比下降3.43%。
• 2025年归母净利润：6.37亿元，同比下降11.36%。
• 2026年一季度营收：8.00亿元，同比增长8.54%。
• 2026年一季度归母净利润：2.16亿元，同比增长19.34%。

2. 分业务与区域表现

• 分产品：
  • 酒类业务收入：25.7亿元，同比下降3.89%。
  • 食用香精收入：3.2亿元，同比下降3.91%。
  • 预调酒业务：经历2024年H1和2025年H1的下滑后，2025年H2逐步企稳，预计2025年新品威士忌贡献增量，微醺产品双位数增长，强爽产品仍有所下滑。
• 分区域：
  • 华北地区收入：4.7亿元，同比下降16%。
  • 华东地区收入：10.2亿元，同比增长0.3%。
  • 华南地区收入：9.6亿元，同比增长3%。
  • 华西地区收入：4.5亿元，同比下降12%。
  • 华东、华南地区表现更为稳健。
• 分渠道：
  • 线下渠道收入：26.0亿元，同比下降6%。
  • 数字零售渠道收入：3.0亿元，同比增长13%。
  • 线上电商平台延续较好增势。

3. 盈利能力分析

• 2025年销售净利率：21.7%，同比下降1.8个百分点。
• 毛利率：69.18%，同比下降0.5个百分点。
• 税金及附加率：同比上升0.5个百分点。
• 销售费用率：相对平稳。
• 管理费用率：同比上升1.4个百分点，主要由于折旧摊销、劳务费及咨询费增加。
• 2026年一季度净利率：27.1%，同比提升2.4个百分点，主要得益于费率优化和所得税率下降至19.6%。

4. 盈利预测与估值

• 2026~2028年归母净利润预测：7.3亿、8.4亿、9.8亿元，对应当前PE分别为24X、20X、18X。
• 未来盈利预期：公司预计2026年将继续保持增长，尤其是威士忌业务和预调酒新品的贡献。
• 估值指标：
  • P/E（现价&最新摊薄）：2026年为23.65X，2027年为20.49X，2028年为17.62X。
  • P/B（现价）：2026年为3.13X，2027年为2.72X，2028年为2.36X。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

利润表

现金流量表

投资建议

• 短期：2025Q3至2026Q1营收连续增长，预调酒新品和威士忌业务带动恢复，需关注动销节奏。
• 中期：预调酒业务具备品类创新能力和营销经验，全国化产能有望提升渗透率；威士忌业务具备先发优势，需持续营销投入，未来有望打开第二成长曲线。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备恢复性增长潜力，未来成长空间可期。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 食品安全问题
• 预调酒销售不及预期
• 新品威士忌铺货不及预期

市场数据

基础数据

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

估值与财务指标

总结

百润股份在2025年经历了营收和利润的双重下滑，但2026年一季度实现恢复性增长，显示公司基本面正在改善。公司未来有望通过预调酒新品和威士忌业务的推动，实现持续增长。分析师建议关注其动销节奏及市场渗透情况，同时提醒投资者注意潜在风险。