20170714-东兴证券-国防军工行业2017年半年度投资策略报告：估值震荡中的嬗变与分化_31页_2mb

国防军工行业2017年半年度投资策略报告总结

核心内容概述

2017年上半年，国防军工行业指数下跌10%，延续了2016年的估值回调趋势。板块整体表现受再融资新规、IPO提速、金融去杠杆以及改革兑现不达预期等因素影响，但6月初出现超跌反弹，反弹高度和持续时间取决于宏观金融环境和行业基本面改善。

军工行业属于非周期行业，长期基本面向好，内生成长性有国家利益保障。短期估值以震荡为主，长期则有望因军民融合、国企改革等政策推动实现增长。

主要观点

外部驱动因素

• 军用船舶装备：航母编队建设是海军重点，预计未来航母编队将显著增加，每艘航母编队的舰艇研制费用约400亿元人民币。
• 军用航空装备：三代战斗机替代加速，歼20等四代机小规模列装，运-20运输机的列装将带动相关支援型机种需求。
• 导弹与航天装备：实战化军事训练和装备升级催生弹箭需求，航天科工集团具备完整的防务装备体系，军民融合将推动民企订单和并购重组。

内部驱动因素

• 国企混改：前两批共19家央企混改试点已获批复，军工央企如中国兵器装备、中国船舶工业等占比高，混改将提升行业效率。
• 科研院所改制：首批41家军工科研院所转制启动，推动资产证券化和改革红利释放。
• 军民融合：中央军民融合发展委员会设立，推动民企参与军品生产，提升国防工业市场化水平。

关键信息

行业现状

• 军工板块动态市盈率82倍，市净率4倍，处于历史低位。
• 军费占GDP比例较低，但未来将保持高速增长，尤其在海空军装备方面。

重点公司

• 中航光电：军民连接器龙头，预计2017-2019年EPS分别为1.18、1.53、1.89元，PE分别为27倍、21倍、17倍，给予“强烈推荐”评级。
• 航天电子：延伸总成，资产注入预期高，预计2017-2019年EPS分别为0.49、0.56、0.62元，PE分别为35倍、30倍、28倍，维持“强烈推荐”评级。
• 国睿科技：军民用雷达龙头，预计2017-2019年EPS分别为0.59、0.75、0.92元，PE分别为48倍、38倍、31倍，维持“强烈推荐”评级。
• 中直股份：国内直升机制造龙头企业，预计2017-2019年EPS分别为0.90、1.13、1.38元，PE分别为51倍、40倍、33倍，给予“强烈推荐”评级。
• 天银机电：家电零配件龙头，拓展军工电子，预计2017-2019年EPS分别为0.55、0.73、0.95元，PE分别为28倍、21倍、16倍，给予“强烈推荐”评级。
• 耐威科技：民营惯导龙头，MEMS和航电业务推动高成长，预计2017-2019年EPS分别为0.72、0.97、1.35元，PE分别为48X、36X、26X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 武器装备交付进度及国企改革进展不及预期。
• 新能源汽车、冰箱压缩机、军工电子等业务成长不及预期。

投资建议

• 装备量产、军工龙头：关注中航黑豹、中直股份、内蒙一机、中航光电。
• 院所改制：关注航天电子、航天晨光、国睿科技、杰赛科技。
• 军民融合：关注天银机电、金信诺、四川九洲、信质电机、耐威科技。

行业数据

行业趋势

• 军民融合将推动民企参与军品生产，提升国防工业效率。
• 军费占GDP比例将逐渐提高，海空军装备将优先发展。
• 国企改革全面提速，混改和资产注入将改善行业基本面。

总结

2017年上半年，军工板块受多重因素影响呈现回调趋势，但随着改革落地和装备升级，下半年有望迎来反弹。军工行业长期基本面向好，受益于国家利益保障和军民融合政策。重点公司如中航光电、航天电子、国睿科技、中直股份、天银机电和耐威科技，因在各自领域具备优势，有望成为投资首选。行业面临的风险包括装备交付不及预期和改革进展不达预期。