20170714-东兴证券-国防军工行业2017年半年度投资策略报告_估值震荡中的嬗变与分化_30页_2mb

国防军工行业2017年半年度投资策略报告总结

核心内容概览

2017年上半年，国防军工板块受多重因素影响，整体下跌10%，延续2016年的估值回调趋势。尽管6月初出现超跌反弹，但其高度和持续时间仍取决于宏观金融环境及行业基本面改善情况。板块估值中枢仍处于震荡状态，尚未形成明显上行趋势。

从长期角度看，军工行业具备良好的基本面，内生成长性受国家利益保障，属于非周期行业。军转民具有重要的政治经济意义和广阔的产业空间。随着海空军及火箭军的装备升级与量产，军工行业将面临新的增长机遇。

主要观点

外部驱动因素

• 军用船舶装备：航母编队建设是海军装备发展的重点，未来航母数量将增加，舰载机及预警机需求显著上升。
• 军用航空装备：空军二代战斗机存量占比接近50%，三代战斗机替代加速，歼20等四代机小规模列装，提升整体战斗力。
• 导弹与航天装备：装备升级与实战演习推动弹箭需求增长，航天科工集团在防务装备领域具有领先地位。

内部驱动因素

• 国企混改：前两批共19家央企混改试点已获批准，军工央企如中国兵器装备、中国船舶工业等在改革中占较大比重。
• 科研院所改制：首批41家军工科研院所开始转制，提升研发生产效率，推动优质资产证券化。
• 军民融合：中央层面推动军民融合，民企在防务电子和先进材料领域具备竞争优势，订单及并购重组有望进一步改善。

关键信息

估值情况

• 2017年上半年军工板块整体下跌10%，市盈率和市净率分别处于较高水平。
• 军工行业在29个一级行业中排名靠前，但尚未获得足够基本面支撑。
• 估值中枢预计震荡向上，改革落地是关键。

市场主体与业务板块分化

• 军工板块分为“军工央企”和“民参军企业”两类，二者估值表现存在明显差异。
• 六大业务板块中，舰艇装备、地面装备和先进材料板块市盈率相对较高，而航天装备、航空装备和军工电子板块受益于改革和装备量产，估值支撑较好。

投资建议

重点关注公司

1. 中航光电：军民连接器龙头，受益于装备列装加速，预计2017-2019年营收和净利润持续增长，给予“强烈推荐”评级。
2. 航天电子：航天科技集团下属，延伸至系统级总成领域，资产注入预期良好，给予“强烈推荐”评级。
3. 国睿科技：雷达行业龙头，未来有望受益于军民融合政策，给予“强烈推荐”评级。
4. 中直股份：直升机制造龙头，具备资产注入预期，给予“强烈推荐”评级。
5. 天银机电：家电零配件龙头，加码军工电子业务，给予“强烈推荐”评级。
6. 耐威科技：民营惯导龙头，MEMS及航电业务助力高成长，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 武器装备交付进度不及预期。
• 国企改革进展不及预期。
• 军工电子业务兑现不及预期。
• 新能源汽车行业发展不及预期。
• 冰箱压缩机业务竞争环境恶化。
• 募投项目进展不及预期。

行业重点数据

• 行业市值：8378.18亿元，占A股总市值的1.42%。
• 市场平均市盈率：20.21倍。
• 军工央企名录：包括中国航天科工集团、中国航天科技集团、中国航空工业集团等。
• 军民融合产业基金：多地已设立，为政策落地提供资本保障。

结论

国防军工行业在2017年面临估值震荡，但长期基本面向好。外部因素如航母编队、三代战斗机列装、导弹与航天装备升级将带来增长动力。内部改革如国企混改、科研院所改制、军民融合将推动供给侧优化与转型。在改革落地与装备需求提升的双重驱动下，军工板块具备长期投资价值，重点关注具备改革红利与装备列装潜力的龙头企业。