深度报告-20231007-东吴证券-华昌化工-002274.SZ-老牌煤化工企业_新产能蓄势未来可期_27页_1mb

华昌化工深度研究总结

公司概况
华昌化工（002274）成立于1970年，主营煤化工、化肥、纯碱和多元醇，以煤气化为基础产业链。2022年营收90亿元，归母净利润87亿元，业绩稳健增长。

主要业务与产能

• 化肥业务：尿素产能40万吨，复合肥产能160万吨，2022年收入占比39%，毛利率21%，受益于能源结构优化和区位优势（张家港）。
• 纯碱业务：联碱法工艺，产能70万吨，2022年收入占比18%，毛利率15%，长期受下游平板玻璃、光伏玻璃需求支撑。
• 多元醇业务：丁辛醇产能32万吨，2015-2022年收入复合增速24%，新产能（30万吨多元醇、10万吨聚酯树脂）即将投产，成本优势显著。
• 氢能源布局：利用煤制氢成本优势自建加氢站，研发燃料电池发动机及催化剂，已交付25辆氢燃料公交车。

盈利预测与估值

• 预测：2023-2025年归母净利润分别为74亿（-16%）、80亿（9%）、103亿（28%），PE从93倍降至67倍。
• 评级：首次“买入”，看好煤化工稳健性和多元醇新产能落地。

风险提示

• 宏观经济波动、产品价格波动、项目投产不及预期。