火电行业专题报告：煤价低位运行，火电行情正当时-20230518-西南证券-22页_1mb

火电行业专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕2023年火电行业的发展现状、盈利修复情况及未来趋势展开，分析了煤价低位运行对火电企业的影响，并探讨了火电企业在“双碳”政策下的市场表现与投资机会。

主要观点

一、火电行情与煤价走势呈反向运行

• 近十年数据显示，火电运营商指数多数情况下跑赢大盘，尤其在2014M7-2015M6期间，受益于煤价下跌与火电站审批权限下放，火电运营商涨幅显著。
• 2021年作为“双碳”政策元年，火电在电价上浮、成本下降等多重利好下逆势上涨。
• 2023年一季度，火电板块扭亏为盈，盈利企业占比达77.8%，较2021年和2022年有明显提升。

二、“三高一低”煤价疲软，火电行情正当时

• 高进口：2022年动力煤进口量达2.2亿吨，主要来源为印尼、俄罗斯及蒙古。2023Q1进口量环比增长4.4%，同比大幅上升。
• 高产量：2022年原煤产量同比增长9.0%，山西、内蒙古、陕西三省合计占比达71.8%。2023年三省/区仍有约1.4亿吨增量空间。
• 高库存：2023年5月，秦皇岛港、曹妃甸港等主要港口库存同比大幅增长，发电企业库存可用天数基本持平。
• 低需求：电力行业煤炭消费占总量55%，但近期受水电改善、煤价回调等因素影响，电厂煤炭日耗量回落，火电需求疲软。

三、火电板块盈利修复明显

• 2022年火电行业亏损160亿元，2023Q1扭亏为盈，实现净利润81.9亿元，行业毛利率提升。
• 火电企业盈利修复主要来源于煤价下行与电价上浮，部分企业因长协煤占比高、辅助服务收益等实现显著改善。
• 2023年春季动力煤价格下行，叠加电力市场化改革、容量电价补偿等政策，火电板块有望迎来业绩改善。

关键信息

1. 火电企业盈利表现

• 扭亏为盈：7家，如赣能股份、华能国际、申能股份等。
• 同比减亏：4家，如*ST金山、深南电A、豫能控股等。
• 同向上升：10家，如宝新能源、浙能电力、大唐发电等。
• 盈利企业占比：2023Q1为77.8%，较2021年提升48.2pp，较2022Q1提升18.5pp。

2. 火电企业资产结构

• 装机结构：多数企业以煤电为主，如内蒙华电（88.7%）、华能国际（73.8%）、华电国际（79.8%）等。
• 地域分布：地方性企业集中性强，如京能电力（98.6%煤电）、粤电力A（69.2%煤电）等。
• 供电煤耗：大多在300g/KWh左右，前三名分别为上海电力（283g/KWh）、华电国际（287g/KWh）、华能国际（288g/KWh）。

3. 2023年火电行业发展趋势

• 煤价下行：2023年春季动力煤价格继续下行，有望缓解火电成本压力。
• 政策支持：电力市场化改革、容量电价补偿、辅助服务补偿等政策有望加速推出，为火电企业盈利修复提供支持。
• 装机增量：2023年1-5月，火电新增核准、开工、投产规模分别为30.0/27.4/16.9GW，其中4月核准与开工均创年内新高。

4. 火电企业扭亏测算

• 华能国际：在标煤成本1000元/吨、上网电价0.53元/千瓦时的情况下，净利润为94.56亿元，ROE为14.6%。
• 电价与煤价敏感度：电价每上升0.01元/千瓦时，净利润提升约43.66亿元；煤价每下降50元/吨，净利润提升约69.22亿元。

火电行业投资机会

• 成本下降：2023年煤价中枢有望下行，缓解火电企业成本压力。
• 电价上浮：2023年多地电价上浮，提升火电企业盈利空间。
• 政策利好：容量电价、电力辅助服务等政策将改善火电企业盈利结构。
• 市场周期：火电行情与煤价走势呈反向运行，当前煤价低位运行为火电企业提供良好投资窗口。

风险提示

• 煤炭价格上涨超预期。
• 火电企业盈利改善不及预期。
• 电厂煤炭需求超预期。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 评级标准为报告发布日后6个月内，个股或行业指数相对同期证券市场代表性指数的涨跌幅。

分析师承诺

• 报告基于合法合规数据，分析逻辑独立、客观。
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重要声明

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