20210820-国金证券-深信服-300454.SZ-网络安全+云计算双引擎开启全面云化_4页_1mb

深信服 (300454.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

深信服作为一家专注于网络安全和云计算的企业，持续在两个领域进行战略投入和业务拓展，展现出强劲的增长势头和良好的市场表现。公司当前的市场价格为283元，目标价格为326.5元，维持“买入”评级。

主要观点

• 双业务引擎驱动增长：公司以网络安全和云计算为核心业务，两者共同推动长期增长。其中，云计算业务增长尤为显著，2021年收入达8.8亿元，同比增长83.36%，占总收入的34%。
• 研发投入与市场拓展：公司持续加强研发和市场开拓，2021年研发费用达19.45亿元，研发费用率38.39%，显示公司对技术创新的重视。同时，通过与腾讯云、金蝶等企业签署战略合作协议，进一步拓展行业渠道。
• 盈利能力与现金流：尽管归母净利润在2021年上半年出现同比下降，但公司整体经营性现金流增长显著，H1经营性净现金流为1.23亿元，Y/Y增长200.83%。公司毛利率有所下降，但各产品毛利率均有所提升。
• 长期增长预期：分析师预计公司未来三年安全业务和云计算业务分别能保持25%+和50%+的复合增速，体现了对公司长期发展潜力的信心。
• 财务结构稳健：公司流动资产和非流动资产均保持稳定增长，资产负债率处于可控范围内，财务状况良好。

关键信息

业绩简评

• 2021年上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长48.26%。
• 归母净利润为-1.33亿元，同比下降5.81%，总体符合市场预期。

经营分析

• 收入与增长：Q2单季度营收14.94亿元，同比增长31.58%，环比增长36.81%。2021年全年预计营收77.81亿元，同比增长42.54%。
• 毛利率：整体毛利率为66.87%，同比下降1.93PP，但各产品毛利率均有所提升。
• 现金流：H1经营性净现金流为1.23亿元，Y/Y增长200.83%，显示公司运营效率提升。
• 研发投入：2021年研发费用达19.45亿元，Y/Y增长55.54%，研发费用率38.39%。
• 存货管理：存货增长240.97%，为策略性备货，以应对供应链问题。

盈利调整与投资建议

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为77.81亿元、109.76亿元和148.48亿元。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.87亿元、11.24亿元和12.45亿元。
• 估值方法：采用分部估值法，2022年合理市值预计为1351亿元，目标价326.5元。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 股东减持；
• 云计算市场拓展不达预期；
• 行业竞争加剧；
• 产品迭代与市场不匹配。

附录数据摘要

财务数据

• 营业收入：2019年45.9亿元，2020年54.58亿元，2021年预计77.81亿元。
• 归母净利润：2019年75.9亿元，2020年80.9亿元，2021年预计88.8亿元。
• 每股收益：2021年预计2.145元，2022年预计2.723元，2023年预计3.019元。
• ROE：2021年11.82%，2022年预计13.23%，2023年预计13.01%。
• 每股经营性现金流净额：2021年预计7.01元，2022年预计4.68元，2023年预计4.81元。

市场数据

• 总股本：4.14亿股；
• 已上市流通A股：2.66亿股；
• 总市值：1,171.26亿元；
• 年内股价最高最低：323.75元/188.96元；
• 沪深300指数：4769；
• 创业板指：3193。

投资建议与评级分析

• 市场相关报告评级：一周内买入9份，一月内买入13份，二月内买入25份，三月内买入30份，六月内买入85份，整体偏向积极。
• 评分系统：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级。

市场中相关报告评级比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用，未经授权不得复制、转发或修改。报告内容仅供参考，不构成投资建议。