20140626-东兴证券-2014年下半年A股投资策略_结构纵深_到寻找新_新平衡__23页_1mb

A股2014年下半年投资策略总结

核心内容

2014年下半年，A股市场将延续“存量博弈”的格局，结构性行情仍将持续，但获利概率将较上半年有所收敛。主要驱动因素包括利率水平的“粘性”上升、债类资产对权益资产的“虹吸效应”未见减弱、股票供给压力仍然存在，以及风险偏好边际衰减。

主要观点

• 存量博弈特征显著：A股总市值的天花板基本稳定在28.5万亿左右，资金在市场中呈现总量守恒的特征。
• 利率粘性影响市场：尽管货币政策保持“中性”，但利率因债务滚动和固定资产投资需求的刚性，回落速度较慢。
• 债类资产收益率高：理财产品、信托、企业债等债类资产收益率仍处于历史高位，导致资金持续流向债市。
• 结构性行情持续：市场已完成“由大到小”、“结构纵深”的两轮市值轮动，成长股和题材股的炒作空间缩小。
• IPO与增发影响股市：IPO节奏温和，但对二级市场仍有一定冲击；增发融资规模扩大，进一步增加股票供给压力。
• 风险偏好边际衰减：融资买盘和公募基金对成长股的配置趋于饱和，市场情绪偏向谨慎。

关键信息

利率与资金供需关系

• 2011年后，利率因债务滚动和固定资产投资需求的刚性而保持高位。
• 贷款收益率、理财产品收益率、企业债收益率等均高于以往经济周期平均水平。
• 利率回落速度慢于需求回落速度，导致股市难以突破现有市值天花板。

A股市值轮动

• 第一阶段（2012.12-2013.02）：成长价值与大盘小盘无差异上涨。
• 第二阶段（2013.03-2013.10）：成长小盘跑赢价值大盘，白马成长股显著调整。
• 第三阶段（2013.11-2014.05）：成长股进一步分化，中小市值股票成为交易主战场。

盈利周期与市场表现

• 2014年一季报显示，A股净利润增速回落，非金融板块增速显著下降。
• 盈利周期决定A股的获利概率，去年是盈利上升期，今年可能进入回落期。
• 增长型股票的估值依赖于风险偏好，若风险偏好下降，成长股估值可能承压。

股票供给压力

• 2014年IPO预计全年在150~160家左右，对市场有一定冲击。
• 增发融资规模达到历史高位，进一步增加市场供给。
• 三季度解禁压力较大，预计达4400亿，占全年解禁额的30%。

市场趋势判断

• A股市场在2014年下半年仍将处于存量博弈状态。
• 若“稳增长”发力，利率可能阶段性回升，股市表现受限。
• 若“稳增长”力度不足，利率回落缓慢，市场整体表现疲软。

配置思路

1. 稳增长与调结构的交集行业

   • 关注铁路信息设备、特高压、煤化工等具备长期经济效率提升潜力的领域。
   • 区域振兴主题，如“京津冀”、新疆板块，可能带来波段机会。

2. 与上市公司利益诉求一致的交易策略

   • 筛选2013年做过定向增发、大股东参与增发、2014年解禁且股价跌破增发价的上市公司。

3. 防御型配置

   • 低估值、高股息率、公募基金配置比例处于历史低位的行业龙头。
   • 包括银行、汽车、白酒、医药、公共事业等。

4. 参与打新或次新股交易

   • 在IPO“以价换量”的背景下，打新仍提供“无风险收益”。
   • 机构中签分散、成本低，次新股在二级市场可能有延续性表现。

5. 成长股领域

   • 信息安全、在线教育、新能源汽车、机器人、医疗机构服务类公司。
   • 优先选择政策鼓励、与传统利益格局摩擦小、贴紧终端消费的标的。

制度变量与未来展望

• 货币政策宽松：若出现超预期宽松，可能推动资金向房地产流动，但未必带动通胀预期快速上升。
• 存量资金盘活：企业年金、住房公积金等资金面临回报率低的问题，如何调动这些资金将成为制度建设的重要方向。
• 海外资本介入：随着资本项开放，国际资本可能成为未来牛市的触发因素，但目前A股纳入MSCI指数的可能性较低。

总结

2014年下半年，A股市场将面临“上有顶、下有底”的存量格局，结构性行情仍有一定操作空间，但获利概率将逐渐收敛。投资者应关注地产销量波动、IPO节奏、增发与解禁情况，以及风险偏好变化对成长股的影响。配置上，建议关注政策导向行业、防御型蓝筹股、次新股及贴合终端消费的成长股。