20260824-国金证券-百亚股份-003006.SZ-盈利短期承压_期待渠道调整成效_4页_1mb

公司财务与经营分析总结

核心内容概览

公司2026年上半年（26H1）业绩表现如下：

• 营收18.70亿元，同比增长6.04%；
• 归母净利润1.79亿元，同比下降4.82%；
• 扣非后归母净利润1.70亿元，同比下降6.74%。

尽管净利润表现不及预期，但公司毛利率显著提升，达到57.54%，同比增加4.30个百分点，主要得益于产品结构优化。

主要观点与关键信息

产品结构优化

• 大健康系列产品：以益生菌、有机纯棉为代表，收入同比增长12.7%，成为核心增长点；
• 裤型卫生巾：市场认知度与渗透率提升，收入增长迅速；
• 纸尿裤及ODM业务：战略性收缩，收入分别同比下滑45.73%和16.51%。

渠道与区域表现

• 线上渠道：收入6.58亿元，同比增长11.2%，毛利率56.5%，同比提升5.8个百分点，经营质量持续改善；
• 核心五省线下渠道：收入6.33亿元，同比下滑9.99%，预计因渠道调整及库存去化导致短期承压，毛利率62.3%，同比提升4.25个百分点；
• 外围省份线下渠道：收入5.47亿元，同比增长27.2%，毛利率55.18%，同比提升3.29个百分点，扩张势头强劲。

费用与盈利能力

• 销售费用：26H1达7.62亿元，同比增长18.7%，销售费用率40.73%，同比提升4.3个百分点，反映品牌建设和渠道拓展投入加大；
• 管理费用：0.51亿元，同比增长22.18%，管理费用率2.8%；
• 研发费用：0.51亿元，同比增长51.6%，研发费用率2.72%，同比提升0.82个百分点；
• 净利润率：26H1为7.8%，同比提升1.8个百分点，但整体仍受费用影响。

盈利预测与估值

根据国金证券研究所预测，公司未来三年（2026-2028）归母净利润分别为：

• 2026E：3.01亿元；
• 2027E：3.63亿元；
• 2028E：4.24亿元。

当前股价对应PE分别为：

• 2026E：38X；
• 2027E：32X；
• 2028E：27X。

分析师维持“买入”评级，认为公司作为本土头部区域品牌，具备持续成长动能。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 外围市场拓展不及预期风险。

投资评级与市场分析

市场中相关报告投资建议的评分情况如下：

• 一周内：1.00（买入）；
• 一月内：1.50（增持）；
• 二月内：1.13（增持）；
• 三月内：1.11（增持）；
• 六月内：1.00（买入）。

评分体系中：

• 1.00 = 买入；
• 1.01~2.0 = 增持；
• 2.01~3.0 = 中性；
• 3.01~4.0 = 减持。

当前市场平均投资建议偏向“买入”或“增持”。

分析师信息

• 赵中平：执业编号 S1130524050003，邮箱：zhaozhongping@gjzq.com.cn；
• 毕先磊：执业编号 S1130526040001，邮箱：bixianlei@gjzq.com.cn；
• 联系人：叶秋含，邮箱：yeqiuhan@gjzq.com.cn。

市场相关报告与数据来源

• 来源：公司年报、国金证券研究所；
• 市价（人民币）：13.60元。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

特别声明

本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改或仿制。报告基于公开资料及研究人员判断，不构成投资建议，不承担相关法律责任。