当前经济与全球通胀的最优解：低位成长+短久期-20220306-安信证券-33页_5mb

A股市场投资策略总结

核心内容

2022年两会政府工作报告传递出强烈的稳增长信号，明确经济增速目标为 $5.5%$ 左右，并强调提升积极财政政策效能，加大稳健货币政策实施力度，稳定和扩大就业。面对国内经济面临的风险挑战，政策导向聚焦于制造业、新兴产业、供应链安全、乡村振兴、消费、基础设施建设、碳中和、教育公平、精神文化、房地产等重点领域。

主要观点

1. 稳增长政策：

   • 财政政策聚焦于中小微企业、个体工商户和实体经济，强调精准与可持续。
   • 财政支出规模扩大，通过跨年度调节保障支出强度。
   • 重点支持科技攻关、生态环保、基本民生、区域重大战略、现代农业和国家“十四五”规划重大项目。
   • 2022年经济增速目标设定在高基数上，需要艰苦努力实现。

2. 市场表现与情绪：

   • 当前市场处于战略底部，不具备系统性下跌的条件，结构性行情可期。
   • 市场整体偏弱，主要受内部基本面预期改善不足及外部因素影响，如全球通胀、美联储加息等。
   • 成长板块相对偏弱，低估值和低价股占优，市场情绪偏弱。

3. 政策主线与市场预期：

   • 当前市场主线包括稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。
   • 全球通胀忧虑上升，导致能源品占优、高估值承压、外围市场悲观情绪传导、成本冲击压制中游制造业。
   • 两会后市场热度和胜率有明显提升，经济下行年份两会期间各行业普遍表现较好。

4. 重点行业与板块：

   • 制造业：强调“专精特新”、中高端化、产业链安全与稳定。
   • 新兴产业：聚焦数字经济、集成电路、工业互联网等。
   • 消费：支持新能源汽车、绿色智能家电等。
   • 基建：加快城市燃气管道等管网更新改造，推进老旧小区改造。
   • 碳中和：推动风光电消纳（储能）、传统行业节能减碳。
   • 房地产：因城施策、保障房建设，探索新的发展模式。
   • 教育公平：义务教育减负、加强师资与资源投入。
   • 精神文化：推动全民健身、丰富文化产品供给。

关键信息

• 政策关键词：

  1. 制造业：专精特新、中高端化
  2. 新兴产业：数字经济、集成电路、工业互联网
  3. 供应链安全：粮食及能源安全、物价水平稳定
  4. 乡村振兴：种业、现代农业
  5. 消费：新能源汽车、绿色智能家电
  6. 基础设施建设：管道管网更新改造、老旧小区改造
  7. 碳中和：风光电消纳（储能）、传统行业节能减碳
  8. 教育公平：义务教育减负
  9. 精神文化：全民健身
  10. 房地产：因城施策、保障房建设

• 市场表现：

  • 本周上证指数微跌 $0.11%$，上证50下跌 $0.43%$，成长板块跌幅居前。
  • 能源行业涨幅居前，反映全球通胀担忧。
  • 老基建指数回调，但累计超额收益达到历史高位。
  • 本周市场情绪偏弱，低估值和低价股占优。

• 未来展望：

  • 稳增长政策逐步兑现，高景气有望迎来转机。
  • 智能化或成为2022年高景气新共识，重点关注Q1业绩超预期与政策强支撑的板块。
  • 基建投资或持续到二季度，但中游制造业仍受成本冲击影响。
  • 全球通胀虽持续，但对A股内在逻辑影响有限，应关注内部因素变化。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

市场关注方向

• Q1业绩有望超预期：智能化（智能汽车、智能装备、数字经济）、高端制造（芯片）、新能源（光伏、锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF）、PPI链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）
• 政策支持：稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀
• 市场情绪：两会后市场热度和胜率提升，关注市场底部后结构性机会

基建与房地产政策

• 基建：全国建筑项目开复工率 $80.4%$，较去年农历同期下降 $13.4%$，但基建项目复工率约 $90%$，是主要支撑。
• 房地产：多地出台政策放松房贷、首付比例、限购限贷等，如菏泽、重庆、广州、郑州等，以促进房地产业良性循环和健康发展。

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  • 《转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴》（2022-02-13）
  • 《当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现》（2022-02-06）
  • 《运动战：挺进稳增长》（2022-01-09）
  • 《抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块》（2022-01-02）
  • 《磨底！磨底的时候更需要耐心》（2021-12-26）

• 图表目录：

  • 图1：两会政策对于各个产业的相关政策说明
  • 图2：需求端改善带动2月PMI反弹
  • 图3：企业融资环境与投资预期均有好转
  • 图4：小型企业与大中型企业PMI剪刀差进一步走阔
  • 图5：疫情困扰下服务业PMI仍处历史低位
  • 图6：全国建筑项目复工率低于去年同期
  • 图7：建筑业PMI小幅回升但绝对水平仍然不高
  • 图8：1-2月挖掘机销量低于去年同期
  • 图9：石油沥青开工率处于历史低位
  • 图10：票据利率回落，反映信贷投放强度一般
  • 图11：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底
  • 图12：历史上两会后市场热度和整体胜率提升
  • 图13：经济下行年份，两会期间各行业普遍较好
  • 图14：两会后十个交易日各行业涨跌幅
  • 图15：本周A股市场交易特征
  • 图16：本周主要指数涨跌幅
  • 图17：本周涨幅或跌幅居前的细分板块
  • 图18：当前原油价格处于高位，库存处于低位
  • 图19：当前小麦价格处于高位
  • 图20：全球范围内能源行业涨幅居前
  • 图21：稳增长与高景气轮动的三个阶段
  • 图22：老基建指数累计超额收益达到历史高位
  • 图23：美国通胀水平接近70年代以来最高
  • 图24：十年期平均通胀交易水平接近历史极值
  • 图25：四轮全球通胀压力对A股市场与盈利的影响
  • 图26：四轮全球通胀压力对大类资产的影响
  • 图27：四轮全球通胀压力对A股行业涨跌幅
  • 图28：A股市场主要特征周度跟踪
  • 图29：2月各细分领域2022年wind盈利增速一致预期变化
  • 图30：2月各细分领域2022年wind盈利增速一致预期变化
  • 图31：重点个股盈利预期调升
  • 图32：本周主要指数涨跌幅
  • 图33：本周涨幅或跌幅居前的细分板块
  • 图34：本周主要指数估值变化
  • 图35：本周申万一级行业估值情况
  • 图36：A股行业估值分化指数
  • 图37：A股个股估值分化指数
  • 图38：北向资金流入与上证指数
  • 图39：各行业北向资金周度净买入
  • 图40：各行业北向资金月度净买入
  • 图41：本周主要指数换手率变动
  • 图42：本周主要指数换手率变动
  • 图43：本周期限利差小幅扩大
  • 图44：VIX指数与股权风险溢价变动
  • 图45：本周新高-新低股差值有所提升
  • 图46：本周腾落指数小幅下降