2017-2017下半年证券行业投资策略：聚焦主动管理的券商资管_31页-2mb

文档内容总结

核心内容

本文档主要围绕2017年下半年证券行业投资策略，分析了券商资管业务的发展趋势、监管变化以及重点推荐的证券公司，特别聚焦于长江证券的表现。

主要观点

• 国际投行资管业务特色显著：金融危机后，国际投行将资管业务作为重点发展方向，收入占比显著提升。高盛等投行通过多元化的资金端和资产端配置，实现差异化发展。
• 券商资管业务“去通道、重管理”：随着监管趋严，券商资管业务逐步向主动管理转型，机构客户资金占比提升，债券配置成为主流。大券商如中信、国泰君安、光大证券等在主动管理业务中表现突出。
• 长江证券被重点推荐：预计2017年证券行业净利润同比下滑4%，但长江证券的营业收入同比增长1.8%，净利润同比减少1.1%，表现优于行业。其资管业务费率提升，主动管理能力较强。

关键信息

1. 国际投行资管业务

• 金融危机后，国际投行资管业务收入占比明显提升。
• 资金端以机构客户、高净值客户和零售客户“三分天下”。
• 资产端配置丰富，包括另类投资、权益资产、固收类等，其中高收益资产以另类投资和权益资产为主，低收益资产以固收类和流动性资产为主。

2. 券商资管“去通道、重管理”

• 监管环境趋严：

  • 降杠杆：实施“八条底线”政策。
  • 严控资金池：《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。
  • 增值税缴纳：影响税负结构，主动管理能力强的券商受益。

• 资金来源与业务分类：

  • 定向资管业务以机构客户为主，占比高达99.8%。
  • 集合计划资金来源机构化，债券配置占比大幅提升。
  • 主动管理业务以债券资产为主，通道业务以非标资产为主。

• 费率分析：

  • 集合资管费率波动较大，部分券商如华泰证券、招商证券等仍维持在1%以上。
  • 定向资管费率取决于业务结构，中信证券和国泰君安费率稳定且高于行业，长江证券费率明显上升。

3. 长江证券表现

• 盈利预测：

  • 2017年营业收入同比增长1.8%，净利润同比减少1.1%。
  • 2017年预计净利润为1189亿元，略低于行业平均。

• 资管业务发展：

  • 长江证券资管业务规模增长显著，集合和定向资管业务增速较快。
  • 资管业务费率提升，管理能力增强。

• 估值分析：

  • 长江证券的PE和PB均保持在合理区间，估值体系显示其价值较高。
  • 估值比较显示其相对其他券商更具吸引力。

• 成本结构：

  • 管理费用主要由职工薪酬构成，员工薪酬占比较高。
  • 营业税金及附加因“营改增”政策大幅下降。

• IFRS9影响：

  • IFRS9对长江证券的影响有限，可供出售金融资产公允价值变动对营业收入的影响在3%以内，且多为正向影响。

行业趋势

• 证券行业整体表现：

  • 预计2017年净利润同比略降4%，主要受市场环境弱于预期影响。
  • 经纪业务、投行业务及资管业务的收入和利润受到市场成交金额、IPO规模、债券承销规模等因素影响。

• 券商业务结构差异：

  • 大券商在主动管理业务中表现更优，而中小券商需突出自身特色。
  • 长江证券在资管业务中表现突出，尤其在定向资管业务中费率稳定且较高。

重点推荐

• 长江证券：
  • 作为重点推荐的券商，其资管业务发展迅速，费率提升，且在2017年表现优于行业。
  • 估值合理，具备较强的市场竞争力。

总结

本文档系统分析了券商资管业务的发展趋势、监管变化及行业盈利情况，指出国际投行资管业务各具特色，券商资管正向主动管理转型，同时重点推荐长江证券作为2017年证券行业投资标的，因其在资管业务中表现突出，且估值体系显示其价值较高。