石化行业2026年春季策略_炼化行业有望迎来周期+成长共振_22页_2mb

炼化行业总结

核心内容

炼化行业在2026年春季策略中被评定为“增持”，预计将迎来“周期+成长”双重驱动。该行业在“双碳”政策背景下，正经历从周期底部向成长阶段的转变，同时受益于人民币升值及地缘政治风险带来的油价上涨。

主要观点

• 周期底部已过，利润回升：化工品价格指数已接近前两次周期低点，而化工行业利润指数在2023年见底后，经过两年磨底，近期开始回升。
• 地缘风险推升油价：2026年2月底，美国与以色列对伊朗的军事打击引发霍尔木兹海峡封锁及美军基地袭击，导致全球能源及化工市场震荡，原油价格大幅上涨，预计2026年油价中枢将有所抬升。
• 产能出清趋势明显：中国炼化行业在“十四五”期间经历了大规模产能扩张，但“十五五”期间产能扩张放缓，同时中小炼厂加速退出，国内炼油产能预计在2030年保持在9.2亿吨/年左右。
• 成品油需求达峰：中国成品油需求在2023年已达峰值，预计到2030年将下降至3.26亿吨，CAGR为-3.5%。而航煤消费仍保持增长。
• 芳烃行业产能趋于稳定：PTA行业在2022-2025年经历快速扩产，2026年后新增产能基本停止，行业总产能预计保持在9300万吨左右。PX方面，2026-2027年将有新产能释放，但整体增速放缓。
• 烯烃行业有望复苏：乙烯和丙烯行业预计在2026年见底，随后逐步回升。2026年乙烯和丙烯产能将有较大增长，2027-2029年增速趋于平稳，预计行业景气度将逐步改善。
• 涤纶长丝行业集中度高：行业CR4达53%，主要企业包括桐昆股份、新凤鸣、东风盛虹、恒逸石化。2024年后产能增速保持在2%-3%之间，行业自发减产保价，产品价格企稳，未来油价回升有望带动价格上涨。

关键信息

• 行业评级：增持
• 主要企业：恒力、荣盛、浙江石化、中化泉州、盛虹炼化、中石油广东石化、裕龙炼化、中沙华锦、中石化古雷二期等
• 地缘政治影响：伊朗局势升级导致油价跳涨，布伦特原油价格在2026年2月26日至3月4日间上涨31%
• OPEC+增产：OPEC+计划于2026年4月恢复增产，合计增产20.6万桶/日，高于此前的13.7万桶/日
• 非OPEC+国家产量增长：预计2026-2027年非OPEC+国家原油产量分别增长63万桶/天、61万桶/天
• 全球原油需求增长：OPEC、EIA、IEA预计2026-2027年全球原油需求分别同比增长113.7万桶/天、127万桶/天
• 库存水平低：全球原油库存处于近五年低位，美国战略储备逐步释放，但整体仍处于历史底部

行业趋势

• 周期与成长共振：炼化行业在政策和市场双重因素推动下，有望从周期底部走向成长阶段
• 产能结构调整：中国炼化行业将加速淘汰中小炼厂，推动炼化一体化发展
• 油价支撑行业利润：油价上涨将对炼化行业形成利好，尤其是原料采购自海外的企业
• 需求端变化：成品油消费因新能源替代提前达峰，而航煤消费仍具增长潜力

图表要点

• 中国化工价格指数与化工行业盈利指数显示周期底部已过
• 炼化产业链图展示原油到成品油、化工品的加工过程
• 炼油产能变化图显示中国炼油产能在“十五五”期间持续收缩
• PX和PTA产能变化图显示国内新增产能已趋于稳定
• 乙烯和丙烯供需平衡表显示未来三年产能增速逐步下降
• 涤纶长丝行业集中度图和产能增速图显示行业集中度高，产能扩张有限

投资建议

• 炼化行业具备“周期+成长”双重驱动，建议增持
• 油价上涨对行业形成支撑，尤其利好原料进口型企业
• 成品油需求达峰后，航煤消费增长将成为行业新的增长点
• 芳烃、烯烃行业产能趋于稳定，未来有望受益于油价回升和需求增长

分析师信息

• 朱军军、杨思远、张海榕（分析师）
• 邮箱：zhujunjun@ghtt.com、yangsiyuan2@ghtt.com、zhanghairong@gtht.com
• 电话：15021900815、15901809997、18017865325
• 证书编号：S0880525040024、S0880522080005、S0880525040121

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