20250926-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_签署中国绿色矿机出口最大单_迈向全球工程机械龙头_5页_595kb

徐工机械公司点评总结

投资评级与核心事件

• 投资评级：买入（维持）。基于与澳大利亚福德士河集团签署的中国最大绿色矿机出口订单（2028-2030年供应150-200台240吨纯电动矿卡），公司矿机市场份额和全球影响力持续提升。

公司战略与业绩表现

• 矿机版图：与必和必拓、力拓等国际矿业巨头合作深化，连续六年全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名），目标成为全球前三。
• 2025年上半年业绩：营收548亿元，同比增长8%；归母净利润43.6亿元，同比增长17%；经营性现金流净额37.3亿元，同比增长108%。
• “四个结构”调整进展：国际化收入增长17%至255亿元，后市收入增长33%，新能源产品收入增长9%，高端产品收入增长41%。

驱动因素与核心逻辑

• 行业动态：工程机械行业筑底向上，1-8月挖机内销同比增长22%，出口增长13%。大型基建项目如雅下水电站、新藏铁路可能拉动内需，公司有望受益。
• 混改效益：融资回购余额压降17%，毛利率升至22%，ROE提升至7.2%，显示经营质量改善。
• 激励计划：推出机械行业最大激励计划之一，授予4700人总计4.7亿股权益（占股本4%），股票期权和限制性股票分阶段行权/解禁，要求业绩考核（如净资产收益率、净利润等）。

财务与估值预测

• 盈利预测：2025-2027年收入预计1040亿、1269亿、1527亿元，同比增长13%、22%、20%；归母净利润预计73亿、95亿、115亿元，同比增长22%、29%、22%，24-27年复合增速24%。
• 估值：2025-2027年PE倍数为17、13、11倍，维持买入评级。
• 风险提示：基建、地产、矿业投资不及预期；出口风险；应收账款等信用风险敞口。