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文档总结：盈利与久期的权衡——从半年报看银行配置行为及相关行业分析

核心内容概述

本文档为国盛证券发布的多篇行业研究报告，涵盖多个领域，包括固定收益、交通运输、煤炭、电子、商社和医药生物。核心内容围绕银行在盈利与久期之间的权衡、煤炭行业景气度高涨及煤价上涨趋势、电子行业光学技术发展、商社行业业绩增长及外延扩张、医药生物行业创新药研发进展和订单增长等方面展开。

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主要观点与关键信息

1. 银行业：盈利与久期的权衡

• 背景：存款外流加剧银行久期压力，居民存款向同业存款转移，央行收长放短进一步压缩银行负债端久期。
• 现状：银行在盈利与久期之间面临更紧迫的权衡，前期持续减持债券为后续配置留出空间。
• 展望：预计四季度银行配置有望拉长久期，但中期盈利与久期的平衡压力仍将持续。
• 风险提示：政策变化、数据统计误差、银行经营情况等。

2. 煤炭行业：煤价主升浪来临，Q3盈利有望继续走扩

• 动力煤：价格持续上涨，截至2026年9月4日，港口Q5500现货报941元/吨，同比上涨252元/吨（涨幅37%），季度均价上涨25%。
• 焦煤：受“522留神峪瓦斯爆炸事故”影响，供给收紧，价格中枢上移，现货均价2105元/吨，同比上涨50%。
• 行业业绩：2026年上半年，煤炭行业利润总额（补贴后）达2107亿元，同比+41.1%。
• 重点企业：兰花科创、盘江股份、中国秦发等低基数煤企业绩弹性突出。
• 投资建议：重点关注焦煤相关企业如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；动力煤相关企业如陕西煤业、昊华能源、兖矿能源等。此外，新集能源在煤价上涨与电价触底预期下，业绩与估值有望迎来双击。
• 风险提示：在建矿井投产进度超预期、下游需求不及预期、新建矿井项目批复加速。

3. 交通运输行业：业绩全面向好，结构性分化

• 快递：加盟制企业弹性强，极兔出海增长亮眼。
• 航运与港口：业绩保持稳健增长。
• 航空：受高油价压制，盈利承压。
• 机场：航空业务展现经营韧性，一次性收益影响盈利表现。
• 公路：车流量与通行费略分化，扣非业绩平稳。
• 铁路：稳健增长与持续分红凸显战略配置价值。
• 大宗供应链：盈利分化，风险继续释放，看好下半年改善。
• 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、原油需求下降、地缘政治冲突升级、人民币贬值、油价上涨等。

4. 电子行业：永新光学聚焦精密光学，拓展新兴领域

• 公司概况：永新光学专注于精密制造和光学感知领域，业务布局升级为“3+2”模式。
• 财务表现：2025年实现营收9.65亿元，同比增长8.25%；归母净利润2.2亿元，同比增长5.41%。
• 业务拓展：加速国产化高端替代，深化头部客户合作，布局全球化产能，拓展生命科学、人工智能、航空航天、半导体等领域。
• 风险提示：技术升级迭代、汇率波动、市场需求不及预期。

5. 商社行业：圣贝拉集团业绩高增，内生外延双轮驱动

• 业绩表现：2026H1收入6.11亿元，同比+36%；经调整净利润6058万元，同比+56.2%。
• 毛利率：36.2%，同比下降1.4个百分点。
• 投资建议：预计2026-2028年经调整净利润分别为1.80/2.29/2.87亿元，给予2026年17X估值，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新生儿数量下行、海外及新业务拓展不及预期。

6. 医药生物行业：凯莱英与翰森制药业绩亮眼

• 凯莱英：

  • 2026年上半年营收36.07亿元，同比增长13.13%；归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%。
  • 汇率波动影响短期利润，但经调整净利润及经营现金流保持增长。
  • 小分子CDMO业务收入下降，但新兴业务（多肽、寡核苷酸、生物大分子）增长显著。
  • 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为14.71/18.11/22.77亿元。
  • 风险提示：创新药外包需求不足、小分子CDMO业务波动、新兴业务竞争、汇率波动。

• 翰森制药：

  • 2026年上半年营收83.04亿元，同比增长11.7%；归母净利润42.58亿元，同比增长35.8%。
  • 在研管线进入密集收获期，多款创新药上市申请获受理，国际化进展显著。
  • 投资建议：给予2026年37倍PE，维持“买入”评级。
  • 风险提示：研发失败、产品商业化销售不及预期、国际合作不及预期、行业增速不及预期。

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投资建议汇总

行业	重点推荐企业	投资评级
煤炭	淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、昊华能源、兖矿能源	买入
交通运输	重点关注航运、港口、铁路等板块	无明确评级
电子	永新光学	买入
商社	圣贝拉集团	买入
医药生物	凯莱英、翰森制药	买入

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风险提示汇总

• 政策风险：包括央行政策、行业监管等。
• 市场风险：如汇率波动、油价波动、市场需求不及预期。
• 行业风险：如竞争加剧、技术迭代、行业增速放缓。
• 企业风险：如研发失败、订单交付不及预期、产能建设进度等。

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免责声明

• 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 投资者应自行关注更新或修改，报告内容不构成最终操作建议。
• 报告可能涉及公司证券持有情况，不构成私人咨询建议。

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分析师信息

• 钟琳：固定收益分析师，执业证书编号S0680525010003，邮箱zhonglin1@gszq.com
• 张雪、李慧瑶：医药生物分析师
• 佘凌星、章旷怡：电子行业分析师
• 李宏科、程子怡：商社行业分析师
• 张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然、张晓雅：煤炭行业分析师及研究助理

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅>15%）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（< -5%）。
• 行业评级：增持（>10%）、中性（-10%~10%）、减持（< -10%）。

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结语

文档全面分析了多个行业的最新动态及投资机会，重点强调煤炭行业景气度高涨、煤价上涨趋势明确，银行在盈利与久期之间的权衡压力持续，同时关注医药、电子、商社等行业的增长潜力与风险因素。整体来看，报告为投资者提供了多维度的市场洞察与投资建议。