20211206-山西证券-利率债周报_适时降准_催化乐观预期_11页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容概述

本报告为山西证券股份有限公司固收团队发布的“适时降准”对债券市场影响的分析，发布于2021年12月6日，旨在对近期债券市场走势及政策动向进行总结与展望。

主要观点

债市回顾

• 上周10Y国债收益率连续三日上升，最终回升至2.87%。
• 短端利率上升幅度较小，期限利差扩大。
• 债市情绪在前期降准预期和变异病株影响下曾明显改善，但随后因以下因素转弱：
  1. 降准预期短暂落空；
  2. PMI数据显示11月经济边际改善，与部分市场预期相悖；
  3. 获利止盈行为增加。
• 周五晚间总理在会见IMF总裁时提到“适时降准”，提振了市场信心，对短期债市构成利好。

债市策略

• 降准短期落地概率较大，是高层对“宽货币”政策的明确提示。
• 货币政策仍处于宽松周期，降准可视为对中央经济工作会议的回应。
• 降准时间点可能出现在：
  1. 通胀数据公布前后；
  2. 中央经济工作会议之后。
• 11月PPI同比大概率下行，通胀对货币宽松的制约开始缓解。
• 中美利差安全垫尚存，有利于国内货币政策宽松。
• 降准可能为结构性或全面性，无论哪种形式，均是宽货币操作。

利率下行预期

• 降准信息释放后，短期债市情绪改善，利率有望下行。
• 若本周国常会或央行明确降准，10Y国债收益率可能突破2.8%。
• 当前资金面总体平稳，后续待宽货币政策落地后，杠杆操作可能加大。

关键信息

经济高频数据

• 农产品价格：上周农产品批发价格指数及其同比均回落，猪肉和蔬菜价格同比下行，预计CPI同比修复趋势短期将逆转。
• 工业品价格：水泥价格指数下行，螺纹钢价格同比下行，原油期货价格震荡下行，布油价格低于70美元/桶，南华工业品指数同比震荡下行。
• 房地产成交情况：一二线城市房地产交易同比修复，但三线城市大幅下行，拖累整体成交。
• 美债收益率与汇率：短端美债利率上行，长端利率下行，美元指数震荡，人民币持续升值。

流动性及资金面

• 公开市场操作：上周央行净回笼1700亿元，逆回购操作恢复每日100亿元。
• 货币市场利率：12月后资金利率回归平稳，但隔夜利率小幅上行，DR007上升至约2.4%。
• 资金面趋势：资金面总体平稳，央行操作量恢复，杠杆热度有所降低。

市场回顾

• 二级市场走势：国债和国开债收益率曲线上行，期限利差扩大。
• 一级市场发行：上周利率债共发行128只，总规模约2008.3亿元，其中国债发行4只，规模1240亿元；政策性金融债发行16只，规模768.3亿元，认购倍数整体较高。

风险提示

1. 降准可能长时间未落地；
2. 降准细节可能不如市场预期；
3. 资金面可能收紧。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

分析师信息

• 分析师：
  • 郭瑞，执业登记编码：S0760514050002，邮箱：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳，执业登记编码：S0760518100001，邮箱：lishufang@sxzq.com
• 研究助理：邵彦棋，电话：010-83496311，邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

公司信息

• 山西证券股份有限公司：
  • 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 / 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
  • 网站：http://www.i618.com.cn

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 本报告不构成投资建议，公司不对使用本报告导致的损失负责。
• 报告内容可能随市场变化而调整，客户需谨慎使用。

图表目录

• 图1：农产品批发价格指数及同比走势
• 图2：猪肉和蔬菜批发价格同比走势
• 图3：水泥价格指数及同比走势
• 图4：螺纹钢价格指数及同比走势
• 图5：IPE布油期货及轻质原油期货结算价
• 图6：南华工业品指数及同比走势
• 图7：2年期和10年期美国国债收益率
• 图8：美元指数及美元兑人民币中间价
• 图9：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图10：银行间质押式回购曲线走势
• 图11：国债收益率曲线走势
• 图12：国开债收益率曲线走势
• 图13：地方债持续净融资
• 图14：日度杠杆率

总结

本报告综合分析了当前债券市场走势、政策动向及经济数据，指出“适时降准”对债市构成利好，短期利率有望下行，尤其是10Y国债收益率可能突破2.8%。同时，报告强调了降准的可能时间点、形式及对市场的影响，并提醒投资者注意潜在风险，如降准未落地、细节不如预期及资金面收紧。