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国常会提适时降准，利率打开下行空间总结

核心内容

2021年7月7日，国务院常务会议（国常会）提出适时运用降准等货币政策工具，以应对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，同时保持货币政策稳定性与有效性，进一步支持实体经济，尤其是中小微企业，促进融资成本稳中有降。此次表态引发债券市场强烈反应，10年期国债和国开债收益率下行，国债期货全线收涨。

主要观点

• 降准是政策工具首选：国常会首次在年内提及降准，表明其对当前经济形势的判断及政策调控的意图。降准替代MLF成为可能，因其可释放商业银行超额准备金，对长端利率债更为有利。
• 降准优于增加基础货币：由于MLF操作需要商业银行提供担保品，而优质债券质押能力有限，降准成为更可行的选择。同时，降准有助于降低实体部门融资成本，而不涉及基础货币的直接增加。
• 降准优于降低政策利率：尽管经济增速放缓，但完成GDP增长目标仍有空间，且当前政策利率（如OMO和MLF）已处于历史低位，降低政策利率可能不利于稳定宏观杠杆率。因此，短期内政策利率调整的可能性较小，真正的降息尚未明确。
• 利率债或提前进入债牛周期：市场预期降准将推动利率下行，收益率曲线可能变平坦。因此，7月利率债投资策略建议适当增加久期，进行做平曲线交易。

关键信息

市场反应

• 10年期国债收益率下行3BP，10年期国开债收益率下行3BP。
• 国债期货全线收涨，其中10年期主力合约上涨0.38%，5年期上涨0.18%，2年期上涨0.07%，创逾一个月新高。

MLF余额情况

• 截至2021年6月末，MLF余额为5.4万亿元，较去年同期增长约2万亿元，显示其在货币政策中的重要地位。

政策利率现状

• 7天OMO利率为2.2%，1年期MLF利率为2.95%，均处于历史低位。

投资策略

• 建议加大久期配置，进行收益率曲线做平操作。
• 历次国常会提及降准后，央行通常在1-2周内宣布降准，且降准后10年期国债和国开债收益率普遍下行。

风险提示

• 降准力度可能不及预期；
• 通胀可能超预期上行。

分析师信息

• 孙欧：执业证书编号 S1230520070006，邮箱：sunou@stocke.com.cn
• 高远：执业证书编号 S1230120110025，邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn

投资评级说明

• 证券评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明及风险提示

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相关资料

• 图表目录：

  • 图1：7月份以来10年期国债收益率1BP震荡走势被打破
  • 图2：7月7日主要期限国债收益率全面下行
  • 图3：7月7日国开债收益率全面下行
  • 图4：7月7日国债期货全面收涨
  • 图5：MLF余额持续位于高位
  • 图6：主要政策利率目前仍旧位于低位

• 表格目录：

  • 表1：历次国常会公布降准后期限利差收窄情况较多

总结

国常会适时降准的表态，反映了当前货币政策的灵活性与对实体经济的支持力度。降准作为替代MLF的政策工具，有助于释放流动性，降低融资成本，同时避免基础货币过度扩张。当前政策利率处于低位，短期内调整可能性不大，真正的降息仍需观察。市场已提前反应，利率债收益率下行，收益率曲线可能变平坦，建议投资者适当增加久期配置，进行曲线做平操作。