20250329-天风证券-海尔智家-600690.SH-盈利改善+费用优化持续_蓄水池大幅扩容_3页_710kb

报告摘要

海尔智家（600690）总结

核心内容

海尔智家在2024年实现了稳健的财务表现，营收和利润均有所增长。公司通过盈利改善和费用优化，显著提升了其财务状况和市场竞争力。同时，公司还通过回购和高比例分红展现了对股东价值的重视。

主要观点

营收与利润增长：2024年公司实现营收2859.8亿元，同比增长4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增长12.9%；扣非净利润178.0亿元，同比增长12.5%。
季度表现：2024年第四季度营收732.4亿元，归母净利润35.9亿元，同比增长4.0%；扣非净利润31.2亿元，同比增长0.5%。
分红与回购：公司计划每10股派现9.65元，分红总额达90亿元，分红率48%；并拟支出10-20亿元回购用于员工持股计划，回购价不超过40元/股。
国内市场表现：以旧换新政策推动了国内零售增长，Q4国内家电业务收入增长超双位数，卡萨帝增长超30%，深化Leader品牌战略投入带动收入快速增长。
海外市场拓展：海外市场持续拓展份额，表现优于行业，特别是在新兴市场（如东南亚、南亚、中东非等）中，公司聚焦高端产品，推进零售模式转型。
数字化变革：公司持续推进国内市场数字化变革，搭建海外采购数字化平台，优化成本和全球供应链协同，提升产能利用率，带动毛利率改善。
费用率优化：销售、管理、研发费用率分别同比下降0.2%、0.1%、0.03%，财务费用率略有上升，但整体费用率优化显著。
净利率提升：2024年公司归母净利率达6.6%，同比提升0.5个百分点；Q4归母净利率为4.9%，实际经营表现或优于表观。
现金流充裕：公司2024年经营活动产生现金流量净额265亿元，Q4为119亿元，保持高水准的现金流创造能力。
合同负债增长：截至2024年底，公司合同负债达108.5亿元，同比增长40%，环比增长208%，显示收入和业绩蓄水池进一步扩大。

关键信息

财务预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为214/241/266亿元，对应PE分别为11.9x/10.6x/9.6x。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期配置价值。
风险提示：包括员工持股计划实施不达预期、原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧以及海外品牌和品类拓展不及预期。

财务数据摘要

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	243,578.92	261,427.78	304,319.27	322,944.14	341,659.33
营业利润(百万元)	19,880.17	22,911.72	26,569.20	29,880.99	32,899.39
归属于母公司净利润(百万元)	16,596.62	18,741.12	21,391.72	24,111.71	26,642.87
毛利率	26.49%	21.02%	28.05%	28.25%	28.40%
净利率	6.81%	7.17%	7.03%	7.47%	7.80%
ROE	16.03%	16.83%	17.03%	17.53%	17.68%
ROIC	31.93%	35.57%	34.18%	40.22%	46.90%
市盈率(P/E)	15.35	13.60	11.91	10.57	9.57
市净率(P/B)	2.46	2.29	2.03	1.85	1.69
EV/EBITDA	7.74	12.89	5.49	4.65	3.90