20230902-天风证券-海尔智家-600690.SH-国内利润率大幅改善_海外盈利有望企稳修复_7页_967kb

海尔智家（600690）2023年半年报点评

核心观点

• 公司2023年上半年业绩高速增长，营收同比+82%至13163亿元，归母净利润同比+126%至896亿元，维持“买入”评级，目标价未更新。

经营数据亮点

• 业务结构优化：国内智慧家庭业务增速86%，海外业务增速88%，美国/欧洲地区分别增长+5%/+30%。
• 盈利能力提升：
  • Q2毛利率达32.1%，创历史新高，归母净利率75%，同比提升3个百分点。
  • 国内利润率显著改善（同比+16pct至92%），海外毛利率水平企稳修复。

关键驱动因素

1. 费用端控制：销售/管理/研发费用率同比下降，财务费用受海外加息影响上升，但剔除此影响业绩增速更优。
2. 库存消化：海外市场竞争与高成本库存逐步出清，盈利空间改善。
3. 数字化与高端化布局：国内高端占比提升叠加数字化转型，海外供应链优化与产能效率提升。

风险提示

• 原材料价格波动、房地产风险、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期。

投资建议

• 短期：成本低位+经营效率提升支撑业绩韧性，股权激励费用冲回预期增厚2023年业绩。
• 中长期：零部件自制率提升、海外产能扩张将强化全球竞争力，驱动估值修复。
• 估值：2023-2025年PE 135/117/102倍，维持“买入”评级。