20220612-国元证券-上海杨国福-H3412.HK-新股前瞻报告_麻辣烫龙头企业_自建供应链加快扩张_26页_2mb

杨国福新股前瞻报告总结

核心内容概述

杨国福（H01758.HK）是中国中式快餐知名品牌，麻辣烫赛道龙头企业。公司成立于2003年，通过创新产品口味和标准化加盟模式，实现了全国乃至海外的快速扩张。截至2021年9月30日，公司拥有5783家门店，其中5759家为加盟餐厅，3家为自营餐厅，21家为境外加盟餐厅。2021年前三季度，公司实现营收11.63亿元，同比增长60.86%，归母净利润1.97亿元，同比增长114.13%。核心业务来自加盟餐厅运营，占总收入的94.3%，同时公司于2021年拓展零售业务，收入0.37亿元，占总收入的3.2%。

主要观点

行业发展趋势

• 麻辣烫是中式快餐的重要子类，2020年市场规模达1142亿元，占中式快餐市场17.33%，预计2025年将达到1973亿元，年复合增长率约11.5%。
• 麻辣烫具备高标准化、易复制的特性，适合加盟模式，有利于连锁化率提升，预计2025年连锁麻辣烫市场规模将达513亿元，年复合增长率约15.3%。
• 外卖业务与加盟模式并行，推动麻辣烫市场增长，2020年麻辣烫外卖市场规模达348亿元，预计2025年将达700亿元，年复合增长率约15.0%。
• 中国餐饮市场规模预计2025年将达6.1万亿元，连锁化率有望持续提升，麻辣烫行业具备较大的增长空间。

公司竞争优势

• 供应链优势：公司在四川成都设有自营工厂，生产核心底料和零售产品，保障品控并优化利润率。通过订货平台实现统一采购，形成规模效应，降低采购和运输成本。
• 加盟模式成熟：公司通过第三方管理伙伴机制加强对加盟商的管理，提升门店运营效率，保障品牌统一性。截至2021年9月30日，40%以上加盟商营运年期超过或等于3年。
• 产品创新：公司推出健康型产品如“经典骨汤”、“酸甜西红柿汤”、“醇香麻辣拌”等，满足消费者对健康饮食的需求，同时丰富产品线，提升市场竞争力。
• 门店扩张计划：公司计划在2022-2024年每年开设不少于1000家加盟餐厅，未来开店空间预计达10339家，市场潜力巨大。
• 零售业务拓展：公司已推出16款零售SKU，包括方便快餐和复合调味料，初步布局零售市场，预计未来将加速发展。

关键信息

财务表现

• 2021年前三季度，公司营收11.63亿元，同比增长60.86%，归母净利润1.97亿元，同比增长114.13%。
• 加盟餐厅收入占比逐年上升，截至2021年三季度达94.3%，自营及其他收入合计占比仅5.7%。
• 公司毛利率持续增长，2021年前三季度达到30.2%，其中零售业务毛利率为16.4%。

门店分布

• 截至2021年9月30日，公司全国门店达5783家，其中三线及以下城市占比达47.0%，显示出公司在下沉市场的强劲扩张能力。
• 一线城市如北京、上海、广州、深圳等门店数量相对较少，但人均门店保有量较高，未来仍有增长空间。
• 公司计划在2022-2024年每年开设不少于1000家加盟餐厅，进一步扩大市场份额。

管理与研发

• 公司管理团队经验丰富，创始人杨国福及朱冬波分别持有38.79%和38.79%的股权，股权结构稳定。
• 公司设立研发团队，共17人，由杨国福和孙伟带领，设有实验室，完成13项核心研发项目，取得40项专利。
• 通过“YGF2.0订货APP”统一采购和销售，提升供应链效率和品控能力。

投资建议

• 麻辣烫市场增长空间广阔，公司凭借自建供应链和加盟模式，具备持续扩张能力。
• 随着零售业务的拓展，公司有望实现多元化发展，提升整体盈利能力。
• 建议积极关注杨国福未来在加盟和零售业务方面的增长潜力。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店运营和消费者需求。
• 食品安全风险可能影响品牌形象。
• 餐厅扩张可能不及预期，影响业绩增长。
• 加盟商运营管理风险可能影响公司整体表现。