20220227-浙商证券-快餐龙头企业研究——杨国福_麻辣烫第一股_高速扩张掘金2B供应链_29页_2mb

杨国福麻辣烫总结

核心内容

杨国福麻辣烫是麻辣烫行业的龙头企业，自2003年创立以来，凭借标准化运营和轻资产扩张模式，实现了快速成长。截至2021年9月30日，公司拥有5783家加盟店及3家直营店，其中加盟店占比高达99%，成为主要收入来源。公司2B业务贡献超过80%的营收，主要通过向加盟商销售货品实现，包括自产和经销产品。2021年公司正式上市，募集资金用于升级生产设备、增强研发能力及加强数字化建设。

主要观点

• 行业地位：杨国福是麻辣烫行业的龙头企业，2020年餐厅数量第一，市占率0.7%。麻辣烫市场预计2025年将达到1973亿元，高于中式快餐整体水平。
• 扩张模式：公司采用轻资产模式，通过加盟体系快速扩张，2019-2021前三季度境内加盟店数量分别为4708、5236、5759家，2021年退店率显著下降至7.6%。
• 供应链优势：公司具备完善的供应链体系，涵盖采购、生产、仓储物流，并通过自有产线和数字化系统提升毛利率，2019-2021前三季度毛利率从27.9%增长至30.2%。
• 零售业务拓展：公司自2020年起拓展零售业务，推出自热锅、火锅底料等产品，2021年前三季度零售收入占比3.2%。
• 数字化建设：公司推行YGF巡店系统和统一订货系统，提升标准化运营能力，增强对加盟商的管控。

关键信息

公司概况

• 创立与发展：2003年于哈尔滨成立，2007年开启加盟模式，2010年起引入第三方管理伙伴，2014年加盟网络覆盖中国北部及中部，2017年向海外市场扩张。
• 股权结构：杨氏家族持股97%，上海福果果和上海圣恩福分别持股1.94%和1.09%，实际控制人为杨氏家族。
• 财务表现：2019-2021Q1-3，公司毛利率分别为27.9%、28.7%、30.2%，净利率分别为15.1%、14.8%、16.9%。经营性净现金流和自由现金流充足，资产负债率逐年下降。
• 管理团队：创始人杨国福及朱东波拥有19年餐饮管理经验，公司高管团队具备丰富的行业知识和经验。

麻辣烫行业分析

• 市场规模：预计2025年中国麻辣烫市场规模将达1973亿元，2020-2025年CAGR为11.5%。
• 连锁化率：2020年中国麻辣烫连锁化率为22.0%，高于中式餐饮平均水平。
• 市场格局：杨国福和张亮麻辣烫为双龙头，CR2占比约8%。市场中夫妻老婆店和创业店众多，竞争激烈。

公司亮点

• 品牌与产品创新：首创“可以喝的麻辣烫”、“斤式自选”等模式，推动行业发展。
• 零售业务：公司推出自热锅、火锅底料等产品，拓展零售渠道，实现第二增长曲线。
• 供应链与数字化：公司拥有完整的供应链体系，通过数字化建设提升运营效率，实现对加盟商的高标准管理。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：全球疫情恢复不及预期可能影响公司扩张计划。
• 品牌认知度发展不及预期：品牌认知度不足可能影响市场拓展。
• 加盟商发展不及预期：加盟商增长不及预期可能影响公司营收。
• 食品安全及供应链风险：食品安全问题和供应链效率不足可能影响公司经营。
• 市场竞争加剧：市场份额竞争可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 行业前景：麻辣烫行业具备较高的增长潜力，公司凭借品牌优势和供应链能力，有望在连锁化率提升浪潮中持续增长。
• 竞争优势：公司具备强供应链和数字化体系，为品牌扩张提供坚实基础。
• 建议关注：杨国福、张亮麻辣烫等麻辣烫品牌，因其在连锁化率提升和供应链优势方面表现突出。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济发展不及预期可能影响公司业绩。
• 疫情恢复风险：全球疫情恢复不及预期可能影响公司扩张计划。
• 品牌发展风险：品牌认知度不足可能影响市场拓展。
• 加盟商发展风险：加盟商增长不及预期可能影响公司营收。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉。
• 供应链效率风险：供应链营运效率不足可能影响公司盈利能力。
• 成本控制风险：销售货物成本控制不及预期可能影响公司利润。
• 市场份额风险：市场份额竞争可能影响公司市场地位。
• 消费者偏好风险：消费者偏好变化可能影响公司产品销售。

资料来源

公司公告，浙商证券研究所