二季度策略专题：抓住核心资产反弹+碳中和+外贸出口三大超额收益-20210329-申港证券-51页_3mb

申港证券二季度策略专题总结

核心内容概述

申港证券在二季度策略专题中指出，当前中国正处于20年来第三次PPI转正后的全面复苏阶段，其核心特征为弱地产周期下的外贸导向型复苏。重点行业包括中游原材料、制造业及消费端农林牧渔行业，展现出强劲的复苏态势。此外，美国十年期国债利率预计在二季度上升20-30bp，为A股核心资产提供估值修复的机会。碳中和政策推动能源革命，清洁能源行业迎来估值重构。同时，全球贸易复苏将进一步激活A股高海外营收占比的龙头企业，带来超额收益。

主要观点

1. 本轮经济复苏特点

• PPI转正后复苏：当前复苏是2009年和2016年之后的第三次PPI转正后的全面复苏，处于复苏初期。
• 复苏周期预测：预计PPI高点在2021年6月，工业利润高点在2021年5月，补库存高点在2021年三季度。
• 复苏模式：不同于以往以地产投资驱动的复苏，当前更多依赖于外贸出口和中游制造的带动。

2. 核心资产反弹机会

• 估值修复：在美联储首次加息前（预计2022年下半年），A股核心资产将有估值反弹修复的超额收益机遇。
• 风格轮动：二季度消费板块可能重新占据主导地位，优于成长、周期、金融和稳定板块。

3. 碳中和带来的机遇

• 能源革命：碳中和规划将推动中国能源结构转型，全国碳权市场于2021年6月成立，碳价统一。
• 行业影响：传统火电行业面临减排压力，而水电、核电、风电、光伏等清洁能源行业迎来估值重构。
• 碳减排能力：具备碳减排能力的企业将成为新的超额收益来源。

4. 外贸出口的驱动作用

• 全球贸易复苏：尽管全球贸易尚未全面解封，但货物进出口总额过去两年平均增速达32.2%，接近2009年大复苏周期。
• 顺差增长：1-2月贸易顺差额达6759亿元，表明出口强劲。
• 外资布局：外资已开始布局A股中高海外营收占比的龙头企业，这些企业有望持续获得超额收益。

关键信息

1. 行业营收同比增速

• 上游原材料：有色金属、采掘等行业营收增速在2016年后显著回升。
• 中游原材料：化工、公用事业、钢铁等行业在2021年表现出强劲复苏。
• 中游工业品：机械设备、电气设备、汽车等行业营收增速较高，表现出较强的景气度。
• 下游消费品：农林牧渔、综合、食品饮料等行业营收增速明显，显示出必选消费的复苏。

2. 行业归母净利润增速

• 上游原材料：有色金属、采掘、化工等行业利润增速显著，显示出复苏的强劲。
• 中游制造：TMT制造业、汽车、交运设备等行业的利润增速领先，表明中游制造的复苏。
• 必选消费：农林牧渔、综合等行业利润持续增长，体现出消费端的强劲复苏。

3. 经济复苏数据对比

• 工业增加值：2021年1-2月平均增速为8.1%，高于2016年同期，但低于2009年。
• 社会消费品零售：近2年平均增速为3.4%，弱于2009和2016年。
• 固定资产投资：基础设施和制造业投资增速偏弱，分别为-1.6%和-3.4%。
• 房地产投资：近2年平均增速为11%，强于制造业，但弱于2009年。
• 进出口总额：过去两年平均增速达32.2%，表现出强劲的出口导向型复苏。

结论

申港证券认为，二季度A股市场将呈现三大超额收益机会：核心资产估值反弹、碳中和主题、外贸出口导向。其中，中游制造业和消费端农林牧渔行业是本轮复苏的主要驱动力。随着美国十年期国债利率上升，A股核心资产将有估值修复的空间。同时，碳中和政策将推动清洁能源行业估值重构，外贸出口的强劲表现也将为具备海外市场优势的企业带来持续的超额收益。