20211008-国金证券-固收9月报_经济增长面临诸多挑战_宏观政策出台有待加快步伐_26页_2mb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济面临的增长挑战和信用债市场的运行情况，提出相应的政策建议和投资策略。

主要观点

1. 经济增长面临挑战

• 新冠疫情反复：对服务业冲击明显，制约节假日消费复苏，经济下行压力加大。
• 三驾马车仅剩出口：消费复苏受阻，投资整体偏弱，GDP面临边际走弱风险。
• 房地产、城投、地方国企：存在“灰犀牛”风险，需警惕信用违约的次生风险。
• 政策建议：应加快宏观政策出台，货币政策更灵活，财政政策应加快落实，避免“运动式减碳”，关注就业问题。

2. 主题类信用债梳理与投资价值分析

• 发行主体：以中高等级为主，但部分弱区域的债券有较强担保。
• 发行特点：政策支持力度大，募集资金用途明确，信用保护较一般债更强。
• 投资建议：重点关注碳中和债、乡村振兴债、扶贫债等，适当挖掘收益。

关键信息

一、流动性跟踪

• 公开市场操作：9月央行逆回购量明显增加，全口径净投放5900亿元。
• 货币市场：资金利率围绕政策利率窄幅震荡，季末上行。
• 同业存单：发行量环比下降，发行利率小幅上涨。

二、利率债市场回顾与展望

• 一级市场：发行量和净融资额环比回落，专项债发行速度加快。
• 二级市场：收益率窄幅震荡，利差走势不一，基本面利多债市。
• 市场展望：政策宽松需求上升，债券收益率下行空间有望打开。

三、信用债市场回顾与展望

• 一级市场：净融资额环比下降，发行利率普遍下行。
• 二级市场：成交量环比下降，信用利差走阔。
• 市场展望：房地产行业信用风险仍在积累，建议降低风险偏好；城投债需关注弱区域和主体，择券应控制久期，优选财政实力强、债务化解较好的区域。

结论

• 主题类信用债：多数发行人资质较好，但部分弱区域债券有较强担保，具备一定投资价值。
• 投资策略：关注政策支持力度大的主题债，如碳中和债、乡村振兴债；同时需警惕房地产、城投、地方国企的信用风险。

风险提示

• 疫情不确定性：可能继续影响经济复苏。
• 经济下行压力：可能超出预期。
• 政策调节不及预期：可能影响市场信心。
• 信用风险事件：可能影响市场稳定。

图表目录（摘要）

• 图表1：德尔塔病毒扰动下东南亚国家景气度回落
• 图表2：假期消费复苏节奏
• 图表3：投资表现整体趋弱
• 图表4：季度社零平均增速与最终消费支出对GDP的拉动率
• 图表5：Q4GDP增速即使为负亦可实现6%增速目标
• 图表6：新增地方债发行进度
• 图表7：2015年以来各类主题信用债累计发行规模
• 图表8：主题类信用债存量余额
• 图表9：2015年以来绿色债发行情况
• 图表10：绿色产业债行业分布
• 图表11：2021年以来碳中和债发行情况
• 图表12：碳中和产业债所属行业
• 图表13：2021年以来蓝色债券发行情况
• 图表14：可持续发展挂钩债发行情况
• 图表15：可持续发展挂钩产业债所属行业
• 图表16：2021乡村振兴城投债所属区域分布
• 图表17：2021乡村振兴产业债所属行业情况
• 图表18：2016年以来扶贫债发行时间分布
• 图表19：扶贫城投债所属区域分布
• 图表20：2016年以来双创债发行行业分布
• 图表21：双创城投债发行区域分布
• 图表22：2018年以来纾困债发行情况
• 图表23：纾困债行业分布
• 图表24：9月份公开市场操作情况
• 图表25：DR001和DR007走势
• 图表26：R001和R007走势
• 图表27：同业存单净融资情况
• 图表28：同业存单发行利率走势
• 图表29：利率债净融资额环比回落
• 图表30：新增专项债发行进度逐渐加快
• 图表31：各期限国债收益率走势
• 图表32：各期限国开债收益率走势
• 图表33：国债主要期限利差
• 图表34：国开债主要期限利差
• 图表35：各券种月净融资额
• 图表36：中票各评级发行利率
• 图表37：公司债各评级发行利率
• 图表38：本月新发行产业债券种分布
• 图表39：本月新发行产业债发行人属性分布
• 图表40：本月新发行产业债主体评级分布
• 图表41：本月新发行产业债主体行业分布
• 图表42：本月新发行城投债券种分布
• 图表43：本月新发行城投债主体行政级别分布
• 图表44：本月新发行城投债主体评级分布
• 图表45：本月新发行城投债主体所在省份分布
• 图表46：各券种日均成交量
• 图表47：主体评级调整情况
• 图表48：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表49：9月各行业利差及变动情况
• 图表50：各等级城投债利差变动情况
• 图表51：截至2021年9月30日城投债利差分位数
• 图表52：城投收益率 vs 中票收益率