固收9月报：经济增长面临诸多挑战，宏观政策出台有待加快步伐-20211008-国金证券-26页_1mb
报告摘要
固收专题分析报告总结
核心内容
本报告分析了当前中国经济面临的增长挑战、主题类信用债的投资价值、流动性跟踪情况、利率债与信用债市场回顾与展望，以及相关风险提示。
主要观点
1. 中国经济增长面临的挑战
- 疫情反复：国内疫情对服务业造成明显冲击，影响节假日消费复苏，且疫情防控的持续性增加了经济下行压力。
- 三驾马车仅剩出口：消费和投资持续疲弱，尤其是消费受到疫情和政策监管的双重影响，投资方面，地产投资进入下行周期，基建投资增长乏力，制造业投资受成本端制约。
- GDP边际走弱风险：三季度GDP增速预计在 $5.175%$ 附近，若以 $40%$ 的贡献率计算，GDP增速或低于 $6%$，但全年仍有望完成 $6%$ 增速目标。
- 灰犀牛风险：房地产、城投、地方国企等领域信用风险累积，房企违约事件频发，城投融资受限，地方国企信用风险释放。
2. 政策建议
- 避免“运动式减碳”：应合理安排双碳目标实施节奏，推进市场化用能权交易。
- 房地产长效机制：坚持“房住不炒”政策，同时适度加大金融支持，防范次生风险。
- 关注就业问题：就业是“六保”和“六稳”的核心，需关注就业市场的波动与风险。
- 加快宏观政策出台：货币政策更具灵活性，建议加快政策出台以支撑四季度增长。
3. 主题类信用债梳理与投资价值分析
- 主题类信用债类型：包括绿色产业相关债券、乡村振兴相关债券、疫情防控债、纾困债、权益出资型票据、一带一路债、高成长债等。
- 投资价值：大部分主题类信用债发行人资质较好，政策支持力度大，安全性较高，建议重点关注碳中和债、乡村振兴债、疫情防控债等。
- 市场表现：发行利率普遍偏低，但上市后估值围绕可比债券波动，信用保护力度较高。
关键信息
一、流动性跟踪
- 公开市场操作：9月份央行加码操作，季末明显放量，全口径净投放5900亿元。
- 货币市场：资金利率围绕政策利率窄幅震荡，季末有所上行。
- 同业存单：发行量环比下降，发行利率小幅上涨。
二、利率债市场回顾与展望
- 一级市场：利率债发行量和净融资额环比回落，新增专项债发行进度加快。
- 二级市场：收益率窄幅震荡，利差走势不一，整体对债市有利。
- 市场展望：地方债供给将继续加快，货币政策有望进一步宽松，债券收益率下行空间打开。
三、信用债市场回顾与展望
- 一级市场：信用债净融资额环比下降，发行利率普遍下行。
- 二级市场：成交量环比下降，信用利差走阔。
- 市场展望：
- 产业债：房地产行业信用风险积累，建议降低风险偏好。
- 城投债：关注经济财政实力强、债务化解好的区域，警惕弱区域和债务短期化主体。
风险提示
- 疫情不确定性
- 经济下行压力可能超过预期
- 宏观政策调节力度不及预期
- 信用风险事件频发
图表目录
- 图表1：德尔塔病毒扰动下东南亚国家景气度回落
- 图表2：假期消费复苏节奏
- 图表3：投资表现整体趋弱
- 图表4：季度社零平均增速与最终消费支出对GDP的拉动率
- 图表5：Q4GDP增速即使为负亦可实现 $6%$ 增速目标
- 图表6：新增地方债发行进度
- 图表7：2015年以来各类主题信用债累计发行规模
- 图表8：主题类信用债存量余额
- 图表9：2015年以来绿色债发行情况
- 图表10：绿色产业债行业分布
- 图表11：2021年以来碳中和债发行情况
- 图表12：碳中和产业债所属行业
- 图表13：2021年以来蓝色债券发行情况
- 图表14：2021可持续发展挂钩债发行情况
- 图表15：可持续发展挂钩产业债所属行业
- 图表16：2021乡村振兴城投债所属区域分布
- 图表17：2021乡村振兴产业债所属行业情况
- 图表18：2016年以来扶贫债发行时间分布
- 图表19：扶贫城投债所属区域分布
- 图表20：2016年以来双创债发行行业分布
- 图表21：双创城投债发行区域分布
- 图表22：2018年以来纾困债发行情况
- 图表23：纾困债行业分布
- 图表24：9月份公开市场操作情况
- 图表25：DR001和DR007走势
- 图表26：R001和R007走势
- 图表27：同业存单净融资情况
- 图表28：同业存单发行利率走势
- 图表29：利率债净融资额环比回落
- 图表30：新增专项债发行进度逐渐加快
- 图表31：各期限国债收益率走势
- 图表32：各期限国开债收益率走势
- 图表33：国债主要期限利差
- 图表34：国开债主要期限利差
- 图表35：各券种月净融资额
- 图表36：中票各评级发行利率
- 图表37：公司债各评级发行利率
- 图表38：本月新发行产业债券种分布
- 图表39：本月新发行产业债主体评级分布
- 图表40：本月新发行产业债发行人属性分布
- 图表41：本月新发行产业债主体行业分布
- 图表42：本月新发行城投债券种分布
- 图表43：本月新发行城投债主体行政级别分布
- 图表44：本月新发行城投债主体评级分布
- 图表45：本月新发行城投债主体所在省份分布
- 图表46：各券种日均成交量
- 图表47：主体评级调整情况
- 图表48：1/3/5Y中票收益率及利差情况
- 图表49：9月各行业利差及变动情况
- 图表50：各等级城投债利差变动情况
- 图表51：截至2021年9月30日城投债利差分位数
- 图表52：城投收益率 vs 中票收益率
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容基于公开资料及研究分析，仅供参考，不构成投资建议。
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