休闲食品行业深度报告：休闲食品风生水起，2016开启线上线下融合元年_28页_1mb

报告摘要

休闲食品是规模大、高景气的食品子行业，消费场景多、受众人群广、消费频次高，行业空间广阔，且品类众多、产品创新频繁。2014年行业规模达到3481亿元，预计2019年将达到5986亿元，未来五年CAGR为11.5%。其消费主力为20-30岁人群，占比约90%，且女性消费者比男性更倾向于购买休闲食品。

行业增长迅速：休闲食品行业在2014年实现12.7%的四年CAGR，显著高于其他子行业。
电商化趋势明显：休闲食品电商渠道收入占比从2009年的3%提升至2014年的4.7%，其电商化率高达3%，其中坚果电商化率更高，达到7%。
消费升级带来结构性机会：坚果等健康零食成为新的消费热点，且坚果品类集中度低，有较大的整合空间。
行业集中度提升空间大：中国休闲食品CR10为30%，远低于美国和英国的60%以上，未来有较大提升潜力。
三种主要商业模式：
- 洽洽食品：传统线下分销模式，注重上游原料掌控和产品创新，毛利率为主要盈利驱动因素。
- 百草味：纯线上品牌，依赖第三方平台销售，注重产品溢价和线上定价权，通过规模优势和与好想你的线下协同降低物流成本。
- 来伊份：线下连锁经营模式，注重提升客单价和单店收入，通过优化门店质量和减少费用率提高盈利能力。
重点公司推荐：
- 洽洽食品：受益于坚果类产品的快速增长和电商渠道发力，核心管理人回归，未来有外延式并购预期，给予28xPE，目标价23元。
- 好想你：通过收购百草味，有望实现线上线下协同效应，目标市值60-70亿元，合理股价23.3-27.1元。

行业规模：2014年为3481亿元，预计2019年将达5986亿元。
电商发展：三只松鼠和百草味等电商公司发展迅速，2015年双11销售额分别达到2.5亿元和1.2亿元。
坚果市场：2015年坚果炒货市场规模640亿元，同比增长15%，且其集中度较低，CR5约12%。
盈利模式：
- 洽洽食品：毛利率为主要驱动因素，2014年毛利率为31%，净利率为9.4%。
- 来伊份：费用率和客单价是核心因素，2014年净利率为4.8%。
- 百草味：线上定价权和物流成本下降是关键，2015年前三季度坚果毛利率为20%，但其他品类毛利率较高。

项目	洽洽食品（传统线下）	百草味（纯线上）	来伊份（线下连锁）
上游原料	自有农场种植，适当涉及原料种植	无	无
生产端	自有产能生产	分装为主	分装为主
品牌建设	母品牌和多个子品牌	自有品牌	自有品牌
销售模式	线下KA和经销商分销	线上B2C、入仓和线下分销	直营和特许经营门店
物流	传统分销	第三方物流	第三方物流配送到门店