20180821-华创证券-通威股份-600438.SH-2018年中报点评_中报业绩符合预期_年底电池片_多晶硅产能翻倍_5页_868kb

通威股份2018年中报总结

核心内容

通威股份（600438）2018年中报显示，公司上半年实现收入124.06亿元，同比增长12.24%，归上净利润9.19亿元，同比增长16.14%，扣非归母净利润8.90亿元，同比增长8.90%。整体业绩符合市场预期，未受“531”新政显著影响。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司上半年收入增长平稳，归上净利润增长显著，但扣非净利润增速放缓，反映出市场环境对盈利能力的影响。
• 业务板块分化：农牧板块收入69.43亿元，光伏板块收入52.94亿元，其中四川永祥和通威太阳能分别贡献净利润3.8亿元和3.34亿元。
• 渔光一体项目进展：已建成40个项目，累计装机规模848MW，上半年发电3.35亿度，预计可实现净利润3000~4000万元。
• 电池片业务增长显著：上半年电池产销量约3GW，同比增长66%，毛利率达16.68%。随着成都三期和合肥二期项目投产，公司有望成为全球最大的电池片生产厂商。
• 多晶硅业务小幅增长：上半年多晶硅销量0.87万吨，同比增长6.73%，毛利率43.52%。年底乐山和包头项目投产后，总产能将达7万吨，进一步巩固行业领先地位。
• 光伏新政影响：531新政导致市场抛售，价格下跌，但预计三季度市场将逐步恢复，产品价格回归合理区间。
• 未来增长预期：预计2018~2020年归母净利润分别为19.24亿元、29.74亿元、37.64亿元，对应PE分别为11.9倍、7.7倍、6.1倍。给予2018年14倍PE估值，目标价6.94元，评级下调为“推荐”。
• 盈利预测调整：因光伏市场波动，公司盈利预测有所下调，但仍看好其在电池片和多晶硅领域的竞争优势。

关键信息

2018年中报财务数据概览

业务增长与产能规划

• 电池片业务：上半年产销量约3GW，同比增长66%，毛利率16.68%。预计2018年底电池片产能将达12GW，成为全球最大生产厂商。
• 多晶硅业务：上半年销量0.87万吨，同比增长6.73%，毛利率43.52%。年底将新增2.5万吨产能，总产能达7万吨。
• 成本与质量优势：多晶硅单晶料占比达70%，显著提升产品性价比，增强市场竞争力。

风险提示

• 多晶硅、电池片扩产不及预期
• 光伏下游装机不及预期

投资评级与估值

• 投资评级：下调为“推荐”
• 目标价：6.94元
• 当前价：5.92元
• 估值：基于2018年业绩，给予14倍PE估值，目标价6.94元

财务预测与分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率分析

相关研究报告

• 《通威股份（600438）2017年报点评：光伏业务大放异彩，18年产能继续大增》（2018-03-30）
• 《通威股份2018一季报点评：业绩持续向好，产能释放在即奠定增长基础》（2018-04-18）
• 《通威股份（600438）：员工持股计划完成，硅料、高效单晶需求支撑业绩持续提升》（2018-05-09）

投资评级体系说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师团队

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券）
• 分析师：王秀强、于潇
• 助理研究员：邱迪、石坤鳌、杨达伟

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