通威股份2018年一季报点评总结
核心内容
通威股份（股票代码：600438.SH）在2018年一季度实现营收52.21亿元，同比增长24.05%，归母净利润同比增长20.59%。公司当前股价为10.04元，目标价为12.8元，维持“强推”评级。
主要观点
1. 经营性现金流大幅改善，新增产能释放奠定增长基础
- 营收增长：一季度公司实现收入52.21亿元，同比增长24.05%。
- 净利润增长：归母净利润同比增长20.59%，盈利能力增强。
- 现金状况：销售商品提供劳务收到的现金同比增长42%，经营活动产生的现金流量净额同比增长112%，现金流显著改善。
- 产能扩张：公司成都3.2GW、合肥2.3GW电池片产能将在2018年底陆续投产，同时PERC设备将逐步投入，提升单晶电池片盈利水平。
- 预测：2018~2020年公司归母净利润预计分别为25.06亿元、36.41亿元、42.58亿元，对应PE分别为16、11、10倍。按20倍PE估值，目标价12.8元。
2. 光伏产业链价格略有下降，二季度需求有望回升
- 价格变化：一季度单多晶硅片价格分别下滑16%和27%，单多晶电池片价格分别下滑11%和16%。
- 硅料价格：一度下滑20%至125元/千克，但季度末回升至130元/千克，已有企稳趋势。
- 成本下降：金刚线切割技术在硅片领域的应用，尤其是多晶硅片，大幅降低硅片成本，带动价格下降。
- 电池片盈利恢复：由于硅片价格下降，电池片环节毛利率有所恢复，产能释放为业绩增长奠定基础。
- 产量预测：2018年电池片产量将大概率超过6GW，有望冲击7GW。
3. 投资建议
- 估值与评级：基于2018年业绩20倍估值，目标价为12.8元，维持“强推”评级。
- 行业前景：随着下游装机需求回升及新产能释放，光伏板块将带动公司业绩增长。
关键信息
公司财务指标（单位：亿元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
26.09 |
31.11 |
39.54 |
39.91 |
| 净利润 |
1.95 |
2.51 |
3.60 |
4.22 |
| 每股盈利 |
0.50 |
0.64 |
0.93 |
1.09 |
| 市盈率 |
21 |
16 |
11 |
10 |
光伏业务分类预测
| 类别 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 多晶硅产量（万吨） |
2.6 |
7 |
8 |
| 多晶电池片产量（GW） |
3.10 |
5.20 |
5.50 |
| 单晶电池片产量（GW） |
3.80 |
6.50 |
6.95 |
| 多晶硅营收（亿元） |
17.2 |
26.2 |
59.8 |
| 单晶电池片营收（亿元） |
25.83 |
45.47 |
72.22 |
| 多晶电池片营收（亿元） |
37.69 |
34.44 |
53.33 |
| 光伏业务营收合计（亿元） |
106.1 |
185.4 |
181.1 |
光伏板块产能规划
| 产品 |
地点 |
产能（GW/万吨） |
投产日期 |
规划目标 |
| 多晶硅 |
乐山 |
5万吨 |
2018年内 |
2018年底形成7万吨产能 |
| 多晶硅 |
包头 |
5万吨 |
2019年底 |
形成12万吨产能 |
| 电池片 |
合肥 |
2.3GW |
2018年12月 |
2019年底形成10GW以上 |
| 电池片 |
成都 |
3.2GW |
2018年10月 |
3~5年形成30GW产能 |
风险提示
- 项目扩产不及预期
- 补贴下调幅度过大
- 全球光伏装机不及预期
公司基本数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本（万股） |
388,237 |
| 流通A股/B股（万股） |
278,248/- |
| 资产负债率（%） |
48.5 |
| 每股净资产（元） |
3.5 |
| 市盈率（倍） |
18.86 |
| 市净率（倍） |
2.92 |
| 12个月内最高/最低价 |
14.68/5.07 |
估值比率
| 比率 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
16 |
11 |
10 |
| P/B |
3 |
3 |
2 |
| EV/EBITDA |
11 |
7 |
6 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%
风险提示说明
- 项目扩产不及预期：可能影响产能释放和业绩增长
- 补贴下调幅度过大：可能削弱行业盈利能力
- 全球光伏装机不及预期：可能影响市场需求和销售
附录：团队介绍
- 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，曾任职于多家知名企业）
- 研究员：王秀强、于潇
- 助理研究员：邱迪、石坤盔、杨达伟
联系信息
- 北京机构销售部：申涛（高级销售经理），杜博雅（销售助理）
- 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监），王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研
- 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云
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