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东吴证券晨会纪要 2026-01-29 总结

宏观策略

公积金改革与消费潜力释放

• 核心观点：公积金改革通过降低居住成本释放消费潜力。
• 主要路径：
  1. 租房提取扩容：预计长期可增加提取资金3214亿元。
  2. 拓展使用范围：允许提取用于装修、物业费及水电燃料费，预计盘活存量资金1803亿元。
  3. 降低贷款利率：假设下调0.5个百分点，可节省利息支出约134亿元。
• 资金释放总量：合计约5151亿元。
• 消费拉动：按70%的消费倾向计算，理论上可拉动3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点。
• 改革方向：
  1. 稳定刚需，提高多孩家庭贷款上限。
  2. 提高民企覆盖率，推行低费率过渡机制。
  3. 盘活沉淀资金，推动“商转公”和居住全周期覆盖。
  4. 扩大新市民覆盖，解决灵活就业人员参与度低问题。
  5. 推进异地互认互贷，解决资金错配问题。
  6. 应对老龄化影响，探索多元资金来源。
• 风险提示：
  1. 改革内容和推进节奏不及预期。
  2. 其他因素变化可能削弱改革对消费的影响。
  3. 房地产市场出现新变化。

“雨带北移”与水利投资增长

• 核心观点：2021年以来“雨带北移”推动北方洪涝灾害增多，水利投资有望录得较高增长。
• 雨季变化：
  • 2025年华北雨季持续时间达59天，较常年偏长29天。
  • 降水量较常年偏多161.1%，日均降水量明显偏高。
• 经济影响：
  • 北方洪涝灾害直接经济损失占全国59%。
  • 水泥发运率受降雨影响明显下滑。
• 政策推动：
  • 中央经济工作会议强调补齐北方防洪排涝短板。
  • 2026年水利相关投资预计增长0.5万亿元，带动基建投资回升约2.1个百分点，整体固定资产投资回升约1.1个百分点。
• 风险提示：
  1. 雨带北移的持续性存疑。
  2. 国家稳投资政策不及预期。
  3. 部分数据基于历史测算，可能存在误差。

固收金工

债市波动与股债关系

• 核心观点：股债关系并非稳定规律，而是“分子与分母的博弈”结果。
• 股债定价逻辑：
  • 股价受分子端（盈利预期）和分母端（折现率）影响。
  • 红利板块因“类固收”属性，对分母端利率更敏感。
  • 成长板块以分子端盈利预期为主导，与债市相关性弱且不稳定。
• 历史相关性：
  • 中证红利指数与10年期国债收益率相关系数为-0.67。
  • 创业板指与国债收益率呈弱正相关。
• 风险提示：
  1. 货币政策工具创新。
  2. 历史经验不代表未来。
  3. 经济基本面变化超预期。

行业分析

计算机行业：商业航天成为主线

• 核心观点：2026年商业航天将成为投资主线，受益于运力突破、订单释放与资本溢价。
• 主要赛道：
  1. SpaceX相关标的：迈为股份、安徽合力、宇晶股份、信维通信、奥特维、西部材料、再升科技、通宇通讯。
  2. 火箭端：航天动力、超捷股份、飞沃科技、国机精工、航天宏图、航天机电、航天工程、斯瑞新材、昊志机电。
  3. 卫星端：中国卫星、臻镭科技、*ST铖昌、航天电子、烽火通信、西测测试、陕西华达、复旦微电。
  4. 太空算力与太空光伏：顺灏股份、晶盛机电、高测股份、捷佳伟创、连城数控、宇晶股份、双良节能、拉普拉斯、云南锗业、中来股份、乾照光电、东方日升、钧达股份、明阳智能、上海港湾、琏科技、天合光能、晶科能源、蓝思科技、凯盛科技。
• 风险提示：
  • 技术验证不及预期。
  • 订单兑现不及预期。
  • 地缘政治波动风险。
  • 市场波动风险。

食品饮料行业：AKK菌成为焦点

• 核心观点：AKK菌作为有益共生菌，具备改善肥胖、糖尿病、肠癌及渐冻症的潜力。
• 市场现状：
  • AKK菌已在美国准入，欧盟、日本获批，中国申请中。
  • 2023年中国益生菌市场零售额约137亿元，CAGR达23%。
• 研究发现：
  • 肠道菌群失调是肥胖的独立因素。
  • B420菌可改善体脂、炎症及代谢。
• 投资建议：
  • 品牌端：推荐H&H国际控股、若羽臣。
  • 原料端：推荐倍加洁。
  • 代工制剂端：推荐仙乐健康。
• 风险提示：
  • 市场竞争风险。
  • 原材料成本上涨。
  • 产品销售不达预期。
  • 跨境电商监管风险。

半导体行业：Agentic AI推动算力重构

• 核心观点：CPU在Agentic AI时代从“旁观者”转变为“总指挥”。
• 算力分工变化：
  1. 执行控制流CPU化：GPU因控制流发散效率低，CPU成为执行任务的核心。
  2. 记忆体系去GPU化：长上下文推理需求推动KVCache使用，CPU搭配大容量DDR5/LPDDR5及CXL扩展成为主流。
• 产业趋势：
  • CSP加速Agent沙盒与编排体系建设。
  • CPU厂商向超多核架构演进（如AMD Turin、Intel Sierra Forest）。
• 投资建议：
  • CPU龙头：推荐海光信息、澜起科技。
  • 关注：龙芯中科、万通发展（数渡科技）。
• 风险提示：
  • Agent落地不及预期。
  • 新型硬件架构替代。
  • CSP资本开支波动。

客车行业：出口超预期，景气度有望延续

• 投资建议：
  • 【宇通客车】：高成长+高分红，维持“买入”评级。
  • 【金龙汽车】：利润弹性大，维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 宇通客车：2025-2027年归母净利润分别为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+20%/+19%。
  • 金龙汽车：2025-2027年归母净利润分别为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%。
• 风险提示：
  • 全球地缘政治波动。
  • 国内经济复苏不及预期。

电力设备行业：太空光伏与火箭运力加速

• 投资要点：
  • 太空光伏：卫星关键能源，或迎来高速发展。
  • 火箭运力：非线性增长，SpaceX计划3年内发射百万颗卫星。
  • 国内进展：中国星网计划部署1.3万颗低轨卫星，千帆星座计划超万颗。
• 投资建议：
  1. 太空电源：钧达股份、明阳智能、东方日升、上海港湾、琏科技、天合光能、晶科能源。
  2. 海外产能与国内审厂：迈为股份、奥特维、连城数控、捷佳伟创、双良节能、拉普拉斯。
  3. 供应链与材料端：帝科股份、福斯特、海优新材、聚和材料。
• 风险提示：
  • 政策变动风险。
  • 商业航天进展不及预期。
  • 钙钛矿应用效率与寿命不及预期。

推荐个股及其他点评

曹操出行（02643.HK）

• 事件：2026年1月28日配股，募资3.83亿港元，用于Robotaxi业务发展。
• 资金用途：
  • 67.7%用于Robotaxi业务。
  • 22.3%用于企业服务扩展。
  • 10%用于营运资金。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元，对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 扭亏不及预期。
  • 竞争加剧。
  • 政策监管趋严。
  • 宏观需求不及预期。

赣锋锂业（002460）

• 投资要点：
  • 2025年Q4业绩反转，扭亏为盈。
  • 锂价上涨贡献弹性，预计2026年锂盐可贡献90亿元利润。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为14.8/94/109亿元，同比+172%/+532%/+16%。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 产能释放不及预期。
  • 需求不及预期。
  • 碳酸锂价格波动风险。

雅化集团（002497）

• 投资要点：
  • Q4业绩亮眼，锂价上涨带动利润增长。
  • 民爆业务稳健增长，拓展海外大矿服务。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为6.5/27.6/32.3亿元，同比+152%/+326%/+17%。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 产能释放不及预期。
  • 需求不及预期。
  • 未来业绩不及预期。

厦钨新能（688778）

• 投资要点：
  • Q4业绩符合预期，固态业务稳步推进。
  • 钴酸锂与三元销量稳步增长，铁锂盈利有望反转。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为7.5/10.5/12.7亿元，同比+53%/+40%/+21%。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 需求不及预期。
  • 新材料进展不及预期。
  • 行业竞争加剧。

国泰海通（601211）

• 投资要点：
  • 2025年业绩预增，扣非净利润增长69-73%。
  • 并表后市占率提升，业务收入增长显著。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元，对应PB分别为1.11/1.04/0.98倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 行业市场竞争加剧。
  • 证券市场恢复不及预期。

柳工（000528）

• 投资要点：
  • 2025年归母净利润中值增长20%，Q4扭亏。
  • 战略性加码矿山机械，中长期成长路径清晰。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润分别为16.0/19.8/26.0亿元，当前PE分别为15/12/9倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 国内行业需求不及预期。
  • 政策不及预期。
  • 出海不及预期。

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投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对基准>15%。
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对基准5%-15%。
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对基准-5%~5%。
  • 减持：预期未来6个月个股跌幅相对基准-15%~5%。
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对基准<-15%。
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6个月行业指数涨幅相对基准>5%。
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨幅相对基准-5%~5%。
  • 减持：预期未来6个月行业指数跌幅相对基准>5%。