20180603-天风证券-策略·大势研判_信用风险后续演化和发展_9页_840kb

报告摘要

信用风险与市场分析总结

核心内容

2018年信用违约情况较为严峻，首次违约主体数量增加，尤其涉及上市公司，对股市造成较大影响。当前信用风险主要集中在低评级、高杠杆、现金流薄弱的民营企业，其中房地产、环保、商业贸易、化工、纺织服装、轻工制造等行业风险较高。信用风险的改善取决于融资环境的优化。

主要观点

信用违约现状：
信用违约主体数量增加，尤其是上市公司，引发市场担忧。
风险集中在低评级（AA及以下）、高杠杆（带息负债/资本投入 > 50%）、现金流困难（经营现金流/营业收入 < 0）的民营企业。
房地产、环保、商业贸易、化工、纺织服装、轻工制造等行业面临较大信用风险。
信用风险改善路径：
融资环境的改善是信用风险缓解的关键。
央行将部分AA+和AA评级债券纳入MLF担保品范围，为信用风险缓解提供政策支持。
监管层强调避免因处置风险而产生新的风险，未来信用风险有望逐步改善。
龙头上市公司融资困境：
部分行业龙头上市公司面临债券发行困难，投资者更关注短期债务到期后的滚存能力。
若短期债务压力较大，投资者可能采取保守策略，避免“踩雷”。
市场表现回顾：
全球风险资产表现分化，美元指数下跌，日元兑美元贬值，欧元、澳元、英镑兑美元上涨。
海外股市整体下跌，标普500和纳斯达克指数微涨，其他主要指数如德国DAX、法国CAC40、日经225等均下跌。
商品市场方面，布伦特原油和CRB现货指数上涨，铁矿石、焦炭、动力煤涨幅较大。
国内市场表现：
A股市场整体下跌，上证综指、深证综指、中小板指、创业板指分别下跌2.11%、3.52%、3.02%、5.71%。
上周仅4个行业上涨，其余24个行业下跌。表现较好的行业为食品饮料、休闲服务和家用电器；表现较差的行业为国防军工、通信和电气设备。
产业资本动向：
产业资本净增持2.15亿元，增持家数多于减持家数，市场情绪偏谨慎但仍有一定支撑。

关键信息

信用风险特点：
- 风险主体：低评级、高杠杆、弱现金流民营企业。
- 高风险行业：房地产、环保、商业贸易、化工、纺织服装、轻工制造。
- 政策影响：央行政策对信用风险缓解具有决定性作用。
市场数据：
- 全球市场：美元指数下跌0.80%，标普500上涨0.49%，纳斯达克上涨1.62%，其他主要股市下跌。
- 商品市场：布伦特原油上涨0.46%，铁矿石上涨1.21%，焦炭上涨5.15%，动力煤上涨7.87%。
- A股市场：上证综指下跌2.11%，深证综指下跌3.52%，创业板指跌幅最大（-5.71%）。
- 债券市场：国债收益率下跌0.05%，全债收益率下跌0.09%，企业债微涨0.11%。
- 利率变化：隔夜SHIBOR和1周SHIBOR分别上涨27.30BP和10.30BP，质押式回购加权利率也有所上升。
经济数据追踪：
- 美国数据：
  - 初次申请失业金人数为22.1万人，较上周减少1.3万人。
  - 4月CPI为2.50%，较3月上升0.10%；核心CPI为2.10%，与3月持平。
  - 4月PCE为1.97%，与3月持平；核心PCE为1.80%，较3月回落0.30个百分点。
- 中国数据：
  - 5月制造业PMI为51.90%，较上月上升0.50%。
  - 生产指数上涨1.00%，新订单指数上升0.90%，新出口订单上升0.50%。
  - 在手订单下降0.30%，产成品库存下降1.10%，原材料库存上升0.10%。

风险提示

油价上涨可能引发通胀超预期。
金融监管政策可能进一步收紧。
信用风险可能继续扩大。
政策节奏可能维持从紧态势。

数据与图表

图1：AA级以下高杠杆民营企业债务到期规模和数量（1-8月）。
图2：AA级以下现金流较差民营企业债务到期规模和数量（1-8月）。
图3：全球资产收益率（2018.05.28-2018.06.01）。
图4：中国资产收益率（2018.05.28-2018.06.01）。
图5：A股行业表现（2018.05.28-2018.06.01）。
图6：产业资本增减持（截至2018年6月1日）。
图7：美国就业数据。
图8：美国物价数据（%）。
图9：中国制造业PMI（%）。
图10：中国制造业PMI分项（%）。
图11：国债利率（%）。
图12：SHIBOR（%）。
图13：存款类机构质押式回购加权利率（%）。

分析师声明

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投资评级体系

类别	说明	评级	预期相对收益
股票投资评级	报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	买入	>20%
		增持	10%-20%
		持有	-10%-10%
		卖出	< -10%
行业投资评级	报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市	>5%
		中性	-5%~5%
		弱于大市	< -5%

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