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债券市场周报总结（2015年3月23日-2015年3月27日）

核心内容概览

本报告为2015年3月30日发布的交易所债市周报，内容涵盖消息面分析、市场走势、高收益债券情况、信用债风险提示以及其他潜在风险。报告由大通证券研究员徐虹撰写，旨在为投资者提供市场动态与风险预警。

主要观点

1. 政策动态与地方债管理

• 地方债置换计划：财政部宣布启动地方存量高息债券置换计划，周小川表示央行介入仍在研究中。楼继伟指出，中国总体债务规模可控，但地方债务规模较大，需逐步化解风险，降低利率，规范债务形式。
• 地方债置换目的：通过地方自主发债置换影子银行融资，但需地方政府具备低成本发债能力。
• 债务率对比：2014年底中国整体债务率不到40%，低于多数国家，但地方债务规模高达12-13万亿。

2. 债券市场流动性机制创新

• 净额清算业务启动：上清所将于3月30日正式开展债券净额清算业务，涵盖现券、质押式回购、买断式回购交易，并引入代理清算机制。
• 影响：该创新将提升银行间市场流动性，便利交易操作。

3. 债券市场走势分析

• 上证国债指数：震荡走高，周涨幅0.04%，周成交量5.06亿元。
• 上证企债指数：震荡微涨，周涨幅0.02%，周成交量66.49亿元，较前一周下降。
• 收益率走势：各期限国债收益率均上行，1年期国债收益率上行8.13BP，10年期国债收益率上行7.2BP。中债AAA等级企业债收益率全线上行，信用债整体收益率上行压力较大。

4. 高收益债券一览

• 列出10只AA+及以上信用债，到期收益率均高于6.5%。
• 主要发行人包括民营企业、地方国有企业及个人，部分债券有抵押或担保。
• 代表债券：
  • 14嘉杰债（AAA，收益率6.5526%）
  • 12河套债（AA+，收益率6.5509%）
  • 12通化债（AA+，收益率6.7918%）
  • 10凯迪债（AA+，收益率7.0117%）
  • 14天瑞03（AA+，收益率7.2737%）
  • 12远洲控（AA+，收益率8.3467%）

5. 信用债风险提示

• 暂停上市风险：部分2013年亏损的公司债2014年预告续亏，可能面临暂停上市或退市风险。
• 负面事件频发：包括主体评级调低、债项评级调低、未及时兑付资金等。
• 重点个券：
  • ST奈伦债、ST蒙奈伦、ST银鸽债、山煤暂停、13三特债等均出现评级下调或兑付问题。

关键信息总结

信用债市场表现

• 收益率上行：AA-等级以下品种收益率回落，而AA+及以上品种收益率全线走升。
• 信用溢价波动：一季度信用债市场未受明显冲击，信用溢价窄幅震荡，但受利率产品上行压力影响，信用债收益率仍面临上行压力。

风险提示

• 暂停上市风险：连续两年亏损的上市公司债券面临暂停上市风险。
• 负面事件影响：包括评级下调、未及时兑付资金等，对市场信心构成压力。
• 其他风险：
  • 股市反弹导致资金流出债市；
  • 美元升值引发海外资本回流；
  • 城投债供给增加；
  • 优先股发行可能影响市场流动性；
  • 低等级信用债违约风险上升。

市场展望

• 流动性预期：央行可能在季末进一步放松流动性，缓解市场资金紧张。
• 信用债走势：在无大规模流动性支持的情况下，信用溢价难以创新低，信用债收益率仍面临上行压力。
• 政策影响：地方债置换计划可能对市场产生一定支撑，但需关注地方政府发债成本与能力。

数据来源

• Wind资讯
• 大通证券研究发展部

附注

• 分析师声明：徐虹具有证券投资咨询执业资格。
• 免责条款：本报告仅作为投资决策参考，不构成买卖建议，内容可能随时间变化而调整。