20260901-国元国际控股-子不语-02420.HK-26H1收入同比+44.2_北美TikTok渠道红利加速释放_3页_458kb

报告摘要

子不语（2420.HK）2026H1 财务及业务总结

核心内容概述

2026年上半年，子不语（2420.HK）实现收入28.27亿元，同比增长44.2%；毛利20.91亿元，同比增长41.9%；经营利润1.88亿元，同比增长78.2%；归母净利润1.38亿元，同比增长30.0%。整体来看，公司业绩表现稳健，收入与利润均实现双增长。

主要财务指标

指标	2026H1	同比变化	备注
收入	28.27亿元	+44.2%	主要增长来自北美及TikTok渠道
毛利	20.91亿元	+41.9%	毛利率同比下降1.2个百分点
毛利率	74.0%	-1.2pts	阶段性调整产品销售倍率所致
经营利润	1.88亿元	+78.2%	毛利率下降但经营利润显著增长
归母净利润	1.38亿元	+30.0%	净利率同比下降0.5个百分点
净利率	4.9%	-0.5pts	受汇兑损失及所得税开支影响
期末存货	8.87亿元	+36.8%	存货周转天数同比下降16天至221天
经营现金流净流出	0.62亿元	-	因秋冬旺季提前备货所致

主要业务表现

亚马逊渠道

收入23.53亿元，同比增长29.6%；
十大核心品牌收入同比增长超过80%，占比提升至65%；
新品收入占比约20%，同比提升4个百分点；
主要增长动力来自AI支持运营效率提升、品牌资源集中投放及供应链优化。

TikTok渠道

收入2.89亿元，同比增长622.1%；
收入占比由约2.0%提升至10.2%，成为公司第二增长曲线；
公司组建内容电商团队，形成“达人+商品卡+自制视频”销售结构；
AIGC视频工厂累计产出短视频超5万条，产出效率提升10倍以上；
全球供应链已承接爆款订单快速放量；
管理层表示TikTok与亚马逊利润率已基本趋同，未来有望通过营销费用率下降及海运、第三方仓储占比提升进一步改善盈利质量。

未来展望与战略方向

公司维持全年收入及净利润同比增长30%的目标，并将TikTok GMV目标由约6亿元上调至约8亿元。下半年计划：

调整TikTok货盘，优化产品结构；
拓展直播业务，推进美国本土直播、视觉及社媒运营；
探索线下快闪店及自营网站，进一步布局多渠道销售。

此外，公司全年派息比例目标不低于30%，显示出对股东回报的重视。

总体点评

子不语在北美TikTok内容电商渠道中具备先发优势，其时尚服装品类天然契合内容电商的销售模式。随着平台流量红利的释放、本土内容的打造以及供应链的协同优化，TikTok渠道有望持续为公司贡献增长动力。同时，亚马逊渠道保持稳定增长，品牌化能力和供应链效率逐步显现。整体来看，公司正从单一渠道向多渠道协同转型，未来增长空间值得期待。