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白酒兑现分化，食品震荡筑底 - 食品饮料行业专题研究总结

核心内容

2022年第二季度，食品饮料行业整体表现受到疫情、宏观需求疲软和成本上涨的多重压力，收入和归母净利增速较第一季度明显放缓。其中，白酒板块表现优于非白酒板块，展现出较强的行业韧性。非白酒板块则因低基数下增速有所回升，但成本压力下利润端承压。预计未来食品板块最差时点已过，关注疫后恢复，而白酒板块仍以分化为主，次高端为最大机会。

主要观点

白酒板块

• Q2分化明显：白酒板块收入和归母净利同比增速分别为13.08%和13.71%，较第一季度的8.71%和18.51%有所回落，但高端酒和区域次高端酒企表现稳健。
• 高端酒表现稳健：贵州茅台、五粮液和泸州老窖等高端酒企在Q2保持稳定增长，受益于刚性需求和渠道管理能力。
• 区域次高端酒企表现亮眼：以洋河股份、古井贡酒、今世缘为代表的区域次高端酒企增速靠前，显示其在疫情下仍具较强的抗风险能力。
• 三线次高端酒企增速回落：由于高基数和招商铺货模式逐渐失效，三线次高端酒企营收增速大幅回落。
• 中秋为关键节点：中秋不仅是消费旺季，也是酒企发货和回款的重要时点，预计Q3板块将延续分化趋势，行业基本面“下蹲，再起跳”。

非白酒板块（啤酒、大众品）

• 啤酒板块稳步复苏：尽管受疫情影响，啤酒板块收入同比增长7%，归母净利增长16.2%，高端化趋势不改，龙头酒企通过产品结构优化实现利润增长。
• 大众品表现分化：预制速冻食品、调味品表现突出，而乳制品、烘焙、卤制品等板块受疫情和成本双重冲击，收入和利润承压。

关键信息

成本与疫情影响

• 成本上涨压力：俄乌冲突导致全球大宗商品价格上涨，加上疫情期间物流成本上升，对大众品板块毛利率造成显著影响。
• 疫情冲击：疫情对餐饮等消费场景造成影响，部分酒企和食品企业出现发货和动销受阻的情况，但疫情边际改善后，部分企业表现恢复。

投资策略与推荐个股

• 行业评级：维持食品饮料行业“推荐”评级，认为白酒行业稳健向好，次高端板块为最大机会。
• 重点推荐个股：
  • 白酒：贵州茅台、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、口子窖、五粮液、金徽酒。
  • 大众品：安琪酵母、洽洽食品、百润股份、双汇发展、伊利股份、海天味业、青岛啤酒、中炬高新。

未来展望

• 白酒板块：预计“下蹲，再起跳”，疫情对全年影响有限，次高端酒企将持续兑现利润弹性。
• 食品板块：最差时点已过，关注疫后恢复，整体增速有望边际改善。

风险提示

• 疫情影响餐饮渠道恢复速度低于预期；
• 宏观经济波动可能抑制消费升级；
• 行业政策变化可能加剧竞争；
• 原材料价格大幅上涨；
• 重点关注公司业绩不及预期；
• 食品安全事件。

行业趋势总结

• 白酒行业仍以高端和区域次高端酒企为核心增长动力；
• 大众品板块中，调味品和速冻食品受益于疫情带来的居家消费；
• 食品饮料板块整体情绪已趋于底部，未来有望逐步恢复。